科德教育(300192):陕西新高考或影响业绩增速-24Q3点评

事件:24年前三季度,公司实现收入5.8亿元、同增3.2％,实现归母净利润1.1亿元、同增6.7％,实现扣非净利润1.1亿元、同增5.1％。24Q3,公司实现收入2.1亿元、同增2.0％,实现归母净利润4343.4万元、同增3.7％,实现扣非净利润4312.9万元、同增1.5％。

   点评:

   我们估计陕西新高考等因素影响收入增速。24Q3收入同增2.0％,较H1增速放缓,我们估计主要原因包括:(1)西安是龙门教育的大本营,陕西25年将实施新高考,或影响复读意愿;(2)由于天津高中和中职供给增加,或对天津旅外的招生形成一定程度的分流。

   毛利率略有下滑,期间费用率下降。24Q3,公司毛利率同减1.3pct至39.6％。期间费用控制良好,销售费用率同减0.2pct至5.6％,管理费用率同减0.6pct至6.0％,研发费用率同减0.5pct至2.3％,财务费用率同增0.4pct至0.8％。

   净利率提升。24Q3,归母净利润4343.4万元、同增3.7％,净利率同增0.8pct至20.6％。

   中昊芯英估值已翻倍。23年4月,公司出资1.3亿元投资中昊芯英8.38％的股权,对应中昊芯英的投后估值为15.5亿元。24年9月,艾布鲁(301259.SZ)公告,控股子公司星罗中昊出资2.5亿元投资中昊芯英7.69％的股权,对应中昊芯英的投后估值为32.5亿元;10月,中昊芯英再次融资,星罗中昊的股权比例稀释至6.95％,对应中昊芯英最新的投后估值为36.0亿元。

   盈利预测与投资建议:我们估计,陕西新高考等因素影响教育业务增速。Q4为中昊芯英交付和收入确认的旺季,有望为公司贡献可观的投资收益。基于谨慎性考虑,我们调整24～26年的净利润预测至1.59/1.94/2.28亿元,当前股价对应估值30x/25x/21x,维持"买入"评级。

   风险因素:教育行业的政策风险;宏观经济对消费力的影响;招生人数不达预期;校区容量扩张不达预期;客单价提升不达预期。