国电电力(600795):电量保持增长,现金流持续好转-2024年三季报点评

本报告导读:公司3Q24业绩略低于预期,现金流持续好转,新能源装机有望继续增长。

   投资要点维持"增持"评级:综合考虑公司3Q24业绩及市场煤价情况,下调2024EPS至0.53元(原值0.56元),维持2025～2026年EPS0.56/0.64元。参考行业可比公司估值并考虑公司煤电资产盈利稳定性较强,维持目标价7.20元,维持"增持"评级。

   3Q24业绩略低于此前预期。公司1～3Q24营收1339亿元,同比-2.8％;归母净利润91.9亿元,同比+63.4％。公司3Q24营收480亿元,同比-2.7％;归母净利润24.7亿元,同比-6.1％,略低于我们此前预期。

   毛利率有所下滑,现金流持续好转。公司3Q24毛利72.4亿元,同比-13.7％;同期毛利率15.1％,同比-1.9ppts。我们推测公司毛利率同比下滑或受市场煤价上涨影响:我们测算2024年6～8月(考虑一个月煤炭库存时滞)山西产秦皇岛Q5500市场煤均价851元/吨,同比+25.7元/吨。3Q24公司经营性净现金流152亿元,同比+13.6％,环比+4.3％,经营性现金流持续好转。公司3Q24上网电量1267亿千瓦时,同比+1.2％(其中火电/水电/风电/光伏上网电量964/228/41.6/33.7亿千瓦时,同比-0.6％/+1.8％/+5.4％/+78.7％);同期平均上网电价0.410元/千瓦时,同比-0.1％。3Q24公司财务费用15.1亿元,同比-1.7亿元(-10.0％),环比-0.7亿元(-4.5％)。

   控股股东增持完成彰显发展信心,新能源装机有望持续增长。2023年10月20日～2024年10月18日,控股股东已累计增持公司A股股份0.97亿股(增持金额4.0亿元),占公司总股本的0.54％,达2023年10月《国电电力发展股份有限公司关于控股股东增持计划的公告》计划增持金额区间(3.0～4.0亿元)上限。截至3Q24末公司风电/光伏装机9.5/11.6GW,同比+15.3％/+112％。1～3Q24公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金362亿元,同比+16.8％。2024年公司计划投产新能源装机8.6GW,1～3Q24新增新能源装机3.3GW,我们预计4Q24E新能源装机有望加速。

   风险提示:装机进度低于预期、电价低于预期、来水弱于预期,减值计提超预期等。