沪电股份(002463):积极扩充高端产能,彰显AI布局决心-季报点评

公司公布3Q24业绩:实现营收35.9亿元(同比增长55％,主要受益于AI类产品持续放量);虽然受到汇兑波动以及利息收支净额变动的影响,公司3Q24财务费用同比增加约8700万元,但公司仍实现归母净利7.07亿元(同比增长54％,整体符合此前的预告的6.8-7.3亿元),更加彰显了公司作为全球算力链PCB龙头扎实的业绩兑现能力。

   4Q24展望:AI类需求持续贡献营收增量,静待泰国工厂量产展望4Q24,我们看到:1)公司多款AI类产品(主要包括OAM/UBB2.0产品,6阶HDIGPU类产品,以及800G交换机产品)在年中已经起量,北美算力大客户的B系列算力芯片在10月初也全面投产,随着北美算力大客户新一代服务器在近期开始出货,我们预期公司4Q24AI类产品在整体收入占比将加速提升(vs1H22:占整体收入比重22.2％);2)公司泰国工厂预期会在4Q24开始投产,虽然在爬产初期会对利润率有一些拖累,但随着产能爬坡有利于缓解公司的产能焦虑,助力公司25-26年收入增长。

   进一步扩充高端AI类产能,彰显公司布局AI产业决心公司计划新投43亿元建设29万平AI高多层HDI产能,项目分两期建设,公司预计:1)一期:投资金额26.8亿元,规划年产能18万平米,新增营收30亿元,净利润4.7亿元,2028年以前完成;2)二期:投资金额16.2亿元,规划年产能11万平米,新增营收18亿元,净利润2.85亿元,2032年以前完成。我们认为本次扩产不仅能扩充公司高端产能,缓解高端产能的紧缺,更表明了公司对AI长期产业趋势的看好。虽然扩产周期较长,但也凸显了沪电作为经历了多轮产业周期的PCB龙头在经营上的稳健与可靠。

   上调目标价至59.30元,维持"买入"评级展望4Q24＆2025,我们看到科技巨头AI投入趋势不变,我们持续看好公司全球领先的高多层/高阶HDI技术能力,以及公司在海外算力/云服务头部客户的卡位优势。我们预期公司24/25/26年归母净利分别为26/38/47亿元。

   考虑公司是全球算力链核心受益标的,给予公司30.0x25年PE(vs可比公司Wind一致预期均值21.2x25年PE),目标价为59.30元(前值:49.50元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;产能爬坡和技术升级慢于预期。