洽洽食品(002557):利润超预期,成本红利持续释放-季报点评

10.24公司发布三季度业绩:24Q1-3营收/归母净利/扣非净利47.6/6.3/5.6亿,同比+6.2％/+23.8％/+31.4％;对应24Q3营收/归母净利/扣非净利18.6/2.9/2.7亿,同比+3.7％/+21.4％/+22.2％,Q3利润超预期(前次业绩前瞻我们预计Q3归母净利同比+10％),系国葵成本下降,24Q3毛利率/净利率同比+6.3pct/+2.3pct,成本红利持续释放。公司Q2去库存后Q3轻装上阵,恢复增长态势但下游需求整体偏弱,展望来看,9月激励落地内部动能持续强化,看好Q4春节备货旺季行情,维持"买入"评级。

   收入端:Q3经营环比改善,促销发力下瓜子表现更优

   Q2公司聚焦渠道及终端去库存,Q3轻装上阵,但Q3下游需求仍偏弱、旺季动销同比仍有落差,公司更多聚焦调整产品渠道、蓄力Q4春节备货。产品端,预计Q3瓜子在促销发力下表现优于坚果,蓝袋加量不加价,红袋升级并配合25周年活动进行再来一袋活动,产品性价比与竞争力提升,打手与葵珍持续贡献增量;坚果类坚持两主(每日坚果+坚果礼盒)、两辅(壳果+风味坚果)战略,同时构建坚果乳、花生等第三增长曲线,期待新增长点。渠道端,公司持续发力渠道精耕,推进渠道下沉,零食渠道加大高性价比散称瓜子推广,抖快渠道导入高利润产品,优化产品和成本管理。

   利润端:费用投放有所增加,成本红利持续释放

   24Q1-3毛利率同比+4.8pct至30.2％(24Q3同比+6.3pct至33.1％),葵花籽等原材料价格自23Q4稳定下降后维持在低位,成本红利持续兑现,驱动毛利率提升。费用端,24Q1-3销售/管理费用率10.1％/4.7％,同比+1.0/-0.3pct(24Q3销售/管理费用率同比-0.5/-0.4pct至7.9％/3.9％),公司费用投放平稳,费效比持续提升。最终24Q1-3归母净利率13.2％,同比+1.9pct(24Q3归母净利率同比+2.3pct/环比+6.7pct至15.6％)。展望未来,期待公司多元成长曲线打造,随规模效应的持续强化盈利能力亦有望不断提升。

   期待旺季备货行情,维持"买入"评级

   公司高激励、多渠道布局带来的增长动能,看好Q4春节错期带来的旺季备货行情,考虑公司费效比较优,我们上调24年盈利预测、维持25-26年盈利预测,预计24-26年EPS1.98/2.18/2.57元(前次1.89/2.18/2.57元),参考可比25年均PE18x(Wind一致预期),给予25年18xPE,目标价39.24元(前次34.02元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求不足,竞争加剧,原材料成本波动。