洽洽食品(002557):营收环比改善,盈利弹性释放-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报。24年前三季度实现营收47.58亿元,同比+6.24％;归母净利润6.26亿元,同比+23.79％;扣非归母净利润5.58亿元,同比+31.44％。单Q3实现营收18.59亿元,同比+3.72％;归母净利润2.89亿元,同比+21.4％;扣非归母净利2.75亿元,同比+22.24％。评论:

   Q3国葵补库正增,礼赠平淡拖累坚果表现。经历前期集中库存去化,Q3公司轻装上阵,7-8月实现较好增长,但至9月因双节礼赠预期平淡、经销商进货意愿较弱,而公司也更趋理性不强制压货,拖累整体Q3增速表现。分品类看,预计礼赠占比更高的坚果业务三季度有所下滑,而国葵业务带动整体营收实现正增。

   成本回落兑现+费投控制得当,24Q3盈利弹性释放。24Q3公司毛利率为33.11％,同比+6.31pcts,主要为国葵采购成本下行增厚;销售/管理费用率为7.86％/3.94％,同比-0.55pcts/-0.37pcts,主要系费投精益管理及营收增长摊薄;财务费用率为0.84％,同比+2.62pcts,主要系汇率波动导致的汇兑损益影响。结合24Q3综合税率同比+9.6pct至22％,公司净利率为15.56％,同比+2.26pcts,盈利能力明显提升。

   年底备货展望积极,关注新采购季成本变动情况。年内看,考虑当前渠道库存较轻,且今年春节错期Q4将迎来备货高峰,预计Q4营收有望提速;盈利端看,当前已逐渐步入国葵新采购季,由于内蒙、新疆等主产区近期雨水较多,或带来一定减产压力,后续需密切关注成本变动情况。中长期看,在需求疲软竞争加剧背景下,今年公司仍坚守品牌品质并加速落地长期战略,渠道端推进"1+1+N"模式以推进精耕、加快探索坚果乳等第三增长曲线;同时,公司以蓝袋加量不加价、加大量贩扩展、毛嗑等产品让利等方式积极应对短期压力,预期未来几年经营仍有望实现稳健增长,待未来购买力修复后消费者对品质的追求将更加突出,经营有望加速改善。

   投资建议:经营预期稳健,股息具备吸引力,维持"强推"评级。考虑终端需求仍疲软,且原料成本存在上涨压力,我们略调整24-26年EPS预测至1.91/2.11/2.41元(原预测为1.91/2.29/2.73元),对应PE估值16/15/13倍。基于公司细分品类心智基础扎实,今年以来多措并举应对压力,有望平稳穿越周期,待未来政策成效显现消费需求回暖,公司经营有望进一步提速。当前公司股息率约4％,剔除现金及有息负债影响后24年PE仅13倍,给予目标价37元,对应24年PE约19倍,25年PE约18倍,维持"强推"评级。

   风险提示:需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。