中国神华(601088):业绩超预期,龙头优势持续释放-2024年三季报点评

事件:2024年10月25日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入2538.99亿元,同比增长0.57％;归母净利润460.74元,同比下降4.55％;扣非归母净利润460.34亿元,同比下降3.72％。国际企业会计准则下,2024年前三季度公司实现归母净利润505.69亿元,同比下降3.68％。

   24Q3盈利同环比均增,四费费率环比下降。2024年三季度,公司实现营业收入858.21亿元,同环比+3.37％/+6.70％;归母净利润165.70亿元,同环比+10.54％/+21.66％;扣非归母净利润165.53亿元,同环比+11.54％/+27.13％。国际企业会计准则下,24Q3公司实现归母净利润177.98亿元,同环比+13.80％/+18.57％。24Q3四费环比增加0.91亿元、费率环比-0.14pct至3.75％。

   24Q1-3煤炭产销同比增长,成本降幅不及售价,毛利率下滑。1)商品煤:24Q1-3商品煤产量2.44亿吨,同比+1.0％;煤炭销售量3.45亿吨,同比+3.8％;综合售价564元/吨,同比-3.3％,其中年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价492/713/610/298元/吨,同比-2.6％/-12.8％/-1.8％/-9.1％,销量占比53.2％/32.4％/9.0％/5.4％,同比-7.0/+8.5/-1.8/+0.3pct。2)自产煤:24Q1-3自产煤销量2.45亿吨,同比+0.9％;吨煤售价531元/吨,同比-2.8％;吨煤销售成本300元/吨,同比-1.7％;单位生产成本186.3元/吨,同比-2.5％,主要原因系原材料、修理费同比下降5.3％、8.9％。3)外购煤:24Q1-3外购煤销量1.0亿吨,同比+11.8％,业务毛利率同比下滑0.1pct至2.0％。24Q1-3煤炭业务毛利率29.3％,同比下降1.2pct,实现利润总额411.04亿元,同比下降7.5％。

   24Q3煤炭年度长协售价环比上涨,现货价销售比例同环比提升,成本环比大幅回落,毛利率同环比抬升。1)商品煤:24Q3商品煤产量8120万吨,同环比-0.1％/-0.9％;煤炭销售量1.16亿吨,同环比+0.9％/+2.7％;综合售价559元/吨,同环比+1.9％/+0.1％,其中年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价496/691/596/269元/吨,同比-3.3％/-14.3％/+8.6％/-4.7％,环比+1.3％/-3.1％/-19.8％/-12.5％,销量占比环比-8.4/+1.8/+6.8/-0.2pct。2)自产煤:24Q3自产煤销量8210万吨,同环比-1.6％/-0.5％;吨煤售价528元/吨,同环比+1.3％/-0.7％;吨煤销售成本283元/吨,同环比-10.8％/-11.5％;毛利率46.3％,同环比+7.3/+6.5pct。3)外购煤:24Q3外购煤销量3350万吨,同环比+7.4％/+11.3％;毛利率2.2％,同环比-0.4/+0.7pct。24Q3煤炭业务毛利率31.2％,同环比+3.7/+3.5pct,实现利润总额150.65亿元,同环比均增19.3％。

   24Q3发售电量同环比增长,毛利率环比抬升。24Q1-3,公司总发电量1681.4亿千瓦时,同比+7.6％;总售电量1582.7亿千瓦时,同比+7.8％。截至三季度末公司总装机容量达到44939MW,其中燃煤发电装机容量43244MW,24Q3新增光伏装机117MW。24Q1-3公司售电价格为401元/兆瓦时,同比-3.6％;平均售电成本为356.2元/兆瓦时,同比-0.7％;机组平均利用小时数3745小时,同比-120小时,降幅3.1％;毛利率15.9％,同比-2.0pct,实现利润总额84.35亿元,同比-12.7％。24Q3,公司发电量641.0亿千瓦时,同环比+14.4％/+31.6％,售电量603.8亿千瓦时,同环比+14.9％/+32.0％;售电价格为395元/兆瓦时,同比-4.4％;机组平均利用小时数1428小时,同比+42小时,增幅3.0％;毛利率15.8％,同环比-4.1/+0.9pct,实现利润总额31.84亿元,同环比-6.81/+11.21亿元,增速-17.6％/+54.3％。2024年10月,公司惠州二期燃气热电联产机组工程项目正式投入商业运营,公司装机容量新增1000MW,Q4发电量有望继续提升。

   24Q3运输业务盈利能力环比提升。1)铁路:24Q3,公司自有铁路周转量73.4十亿吨公里,同环比-4.3％/-7.6％;毛利率40.2％,同环比+1.1/+3.5pct,实现利润总额32.34亿元,同环比-6.9％/+2.8％。2)港口:24Q3,公司黄骅港装船量5020万吨,同环比-7.0％/-9.5％;天津煤码头装船量1100万吨,同环比+3.8％/-3.5％;毛利率43.8％,同环比-5.1/+3.8pct,实现利润总额5.89亿元,同环比-12.4％/+5.7％。3)航运:24Q3,公司航运货运量3410万吨,同环比-9.5％/+7.2％;航运周转量38.9十亿吨海里,同环比-2.7％/+0.5％;毛利率11.6％,同环比+9.0/+2.8pct,实现利润总额1.19亿元,同比扭亏、环比-0.8％。。

   24Q3煤化工盈利同环比改善,毛利率同环比下滑。24Q3,公司销售聚乙烯9.3万吨,同环比+5.5％/+57.8％;销售聚丙烯8.8万吨,同环比+0.8％/+55.8％。24Q3销量环比增幅明显主因煤制烯烃生产设备24Q2按计划检修,5月19日恢复生产。24Q3煤化工业务毛利率6.7％,同环比-3.2/-1.1pct,实现利润总额0.21亿元,同比+90.9％、环比扭亏。

   投资建议:公司煤炭中期产量增量可期、发售电量持续增长,我们预计2024-2026年公司归母净利润为605.20/625.37/652.74亿元,对应EPS分别为3.05/3.15/3.29元/股,对应2024年10月25日的PE分别为13/13/12倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下降;火电需求不及预期;项目建设慢于预期。