华新水泥(600801):单季收入逆势增长,海外和"水泥+"持续贡献-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报:24Q1-Q3实现营收247.19亿元,同比+2.29％,归母净利11.38亿元,同比-39.26％,扣非归母净利10.63亿元,同比-41.69％。24Q3实现营收84.82亿元,同比+1.78％,归母净利4.08亿元,同比-40.17％,扣非净利3.83亿元,同比-41.34％。24Q1-Q3公司毛利率24.02％、同比-2.28pct,净利率6.39％、同比-2.81pct,其中Q3毛利率24.74％,同比-5.23pct、环比-0.28pct。

   水泥行业供需较弱、持续承压,公司表现超行业平均水平

   水泥行业需求继续明显下滑。2024年前三季度全国地产开发投资7.87万亿元,同比-10.1％,降幅较去年同期扩大1个pct。前三季度全国水泥累计产量13.27亿吨、同比-10.7％,其中,9月全国水泥产量1.68亿吨、同比-10.3％,9月单月和1-9月累计产量均创2010年以来同期最低水平。根据数字水泥统计,9月水泥出货率同比下降约9个pct。

   公司累计、单季收入均实现逆势增长,全球布局与产品结构化是主要原因:①24H1公司海外水泥营收同比+55％,营收占水泥业务达41％;②"水泥+"产品销量提升且盈利能力表现优于国内水泥,24H1骨料+混凝土营收同比+29.4％,营收占比42.5％、毛利占比57.9％。

   费用率上升,继续受汇兑影响

   24Q1-Q3公司期间费用率为13.69％、同比+1.14pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.84％、5.52％、0.47％、2.86％,分别同比+0.25/+0.15/-0.22/+0.95pct。其中,24Q3财务费用3.06亿元,环比+41％、同比+42％,单Q3剔除利息费用后的其他财务费用为0.96亿元(23Q3、24Q2为0.52、0.50亿元),预计和汇兑变化有关。

   现金流基本维稳,应收账款占比增加

   截至Q3末,公司经营性现金流净额为33.82亿元,同比-3.46％,基本维持稳定。24Q1-Q3公司应收账款及票据同比+35.32％,占营收比重为15.04％,其中应收账款同比+38.81％,占营收比重14.39％(23年同期为10.60％),预计和混凝土业务(赊销模式偏多)规模扩大有关。

   投资建议:华新水泥面对未来国内建设需求的放缓,相对同行有更多选择、转型之路坚定,我们继续看好公司前瞻性布局海外、"水泥+"、低碳等领域。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.9、20.5、22.5亿元,现价对应PE为15x、13x、12x,维持"推荐"评级。

   风险提示:基建项目、地产政策落地不及预期的风险,原材料价格波动风险,汇率波动的风险,应收账款无法及时回收的风险。