燕京啤酒(000729):需求承压难阻增长,改革势能持续向上

公司发布2024年三季度报告。2024年Q1-3公司实现营收128.46亿元,同比+3.47％;归母净利润12.88亿元,同比+34.73％;扣非归母净利润12.61亿元,同比+45.68％。2024Q3单季度实现营收48.00亿元,同比+0.19％;归母净利润5.30亿元,同比+19.84％;扣非归母净利润5.20亿元,同比+21.68％。

   量价齐升趋势延续,盈利能力稳步提升。(1)量价拆分来看,2024Q1-3公司实现啤酒销量344.73万千升(含托管经营),同比+0.48％,吨酒价格同比+2.97％,吨酒成本同比+1.01％;2024Q3单季度公司实现啤酒销量114.2万千升,同比+0.17％,吨酒价格同比+0.03％,吨酒成本同比-0.04％,在消费弱复苏环境下公司仍取得了量价齐升的好成绩。(2)利润端来看,2024Q1-3公司毛利率同比+1.07pct至45.09％,24Q3毛利率同比+0.04pct至47.99％,毛利率受益于产品结构改善而稳中有升。费用端来看,公司2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.98％/11.22％/1.69％/-1.27％,同比-0.8/+0.1/-0.9/-0.1pct;24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.86％/10.91％/1.73％/-1.28％,同比-2.0/+1.8/-1.2/-0.1pct;整体费控能力较强。(3)2024Q1-3公司归母净利率同比+2.3pct至10.03％,24Q3单季度归母净利率同比+1.8pct至11.04％,盈利改善逻辑持续兑现。

   改革红利持续兑现,成长势能向上。结合行业数据来看,2024年前三季度中国规模以上企业啤酒产量同比下降1.5％至2930.2万千升,2024Q3单季度中国规模以上企业啤酒产量同比减少5.3％至1007.5万千升,在需求承压的背景下公司啤酒销量逆势增长,预计全年销量表现仍将优于行业。公司在消费需求仍待恢复的宏观环境下仍实现量价齐升,表现优于行业;同时,U8大单品带动中高档产品占比不断提升,公司改革效果显著,经营效益、运营效率和发展质量实现同步提升。

   投资建议:在内部改革红利逐步兑现的背景下,公司产品结构升级与盈利能力持续改善仍在不断推进;我们依据公司三季报业绩修改盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营收148.0/155.3/162.1亿元,同比+4.2％/+4.9％/+4.4％,实现归母净利润9.36/11.5/13.6亿元,同比+45.2％/+23.1％/+18.2％,对应PE分别为32x/26x/22x,维持"增持"评级。

   风险提示:产品结构升级不及预期;市场高端化竞争加剧;原材料成本持续上涨;改革成效不及预期等。