仙琚制药(002332):3Q24扣非利润增长提速-季报点评

公司公布24年三季报:3Q24收入10.99亿元,-1.80％yoy;归母净利润1.90亿元,+12.17％yoy;扣非净利润1.90亿元,+14.68％yoy,增长提速(1Q24/2Q24/3Q24扣非利润增速分别为+9.8/13.3/14.7％yoy)。1-3Q24公司实现收入32.37亿元,-0.01％yoy;归母净利润5.30亿元,+12.42％yoy,3Q24收入略有下滑主因原料药海外子公司Newchem受海外经济环境影响收入下滑及原料药贸易收入减少。考虑到集采风险出清+特色制剂进入密集获批周期加速放量+1类新药奥美克松钠已申报上市,维持"买入"评级。

   原料药:杨府工厂通过FDA审计,规范市场贡献增量

   我们推测1-3Q24原料药板块下滑约10％,其中:1)自营原料药:我们推测1-3Q24略有增长,伴随规范市场收入占比提升+产能利用率提升+新品放量,全年收入有望增长,考虑到杨府原料药厂区已于8M23通过FDA审计,我们预计25-26年有望实现20％+利润增速;2)意大利子公司:考虑到海外经济影响较大,我们预计24年Newchem子公司全年收入略有下滑。

   制剂:增长稳健,新产品陆续上市有望贡献业绩增量

   我们推测1-3Q24制剂板块收入+5-10％yoy,预计24年收入增速10％+,其中:1)妇科:我们推测1-3Q24收入同比持平,伴随庚酸炔诺酮(2Q22导入市场)、屈螺酮炔雌醇(4M23获批)、戊酸雌二醇(7M24获批)等新品快速放量,我们预计24年收入增长10％+,25-26年有望实现20％+收入CAGR;2)麻醉科:我们推测1-3Q24收入同比增长约20％,预期24年维持20％+增速;我们预期舒更葡糖钠有望借集采放量,25-26年板块增长提速;3)呼吸科:我们推测1-3Q24收入同比增长30％+,我们预计24年有望实现约30％收入增速,25-26年有望维持约20％收入增长CAGR。

   1类新药奥美克松钠提交NDA,创新管线渐入收获期

   公司与杭州奥默合作开发的1类新药奥美克松钠已于24年8月向CDE提交上市申请,并于9月获受理。考虑到肌松拮抗剂的广阔市场(默沙东舒更葡糖钠23年全球销售额约18亿美金),我们认为奥美克松钠有望凭借疗效及安全性的优势(3期头对头临床显示与舒更葡糖钠疗效相当且再箭毒化率降低),实现患者渗透率的提升及对舒更葡糖钠的替代(舒更葡糖钠已纳入第十批国家集采,我们预期25年执行),看好产品实现约20亿元销售峰值。

   盈利预测与估值

   我们预测公司24-26年归母净利润为6.81/8.28/10.24亿元,+20.9/21.7/23.6％yoy。基于SOTP估值,给予公司估值152.15亿元,对应目标价为15.38元。

   风险提示:产品销售不及预期,产品降价的风险,研发进度不达预期。