富安娜(002327):短期业绩受零售环境拖累,等待终端消费逐步改善

公司发布2024年三季报,零售大环境承压,导致营收、净利均不及预期。24Q1-3营收18.9亿元(同比-2.0％),归母净利润2.93亿元(同比-15.3％),扣非归母净利润2.61亿元(同比-15.0％)。其中,24Q3单季营收5.8亿元(同比-11.2％),归母净利润0.75亿元(同比-40.8％),扣非归母净利润0.68亿元(同比-39.9％)。

   毛利率逆势仍保持稳定,但销售费用增加,导致净利率暂时承压。根据三季报,24Q1-3毛利率55.2％(同比+0.6pct),其中24Q1/Q2/Q3毛利率54.2％/55.8％/55.5％,24Q3单季毛利率同环比均保持稳定,彰显品牌力高韧性。24Q1-3期间费用率36.8％(同比+3.1pct),分拆看销售费用率29.8％(同比+3.3pct),主因是广告宣传费、货柜陈列及装修费增加较多。最终,24Q1-3归母净利率15.5％(同比-2.45pct),阶段性受冲击。

   对羽绒等原材料进行战略性储备,为后续旺季销售提供潜在的弹性。根据三季报,24Q1-3经营现金流净额转负,其中经营现金流入同比下降不多,而流出项增量主要来自于购买商品、接受劳务支付的现金同比增加7.8亿元至12.6亿元,包括对价格涨势的羽绒等进行提前采购储备,这也反映在存货同比增加约1亿元至8.9亿元,存货周转天数同比增加约14天至253天。我们认为,公司继续保持着相对稳健的存货管理策略,当下对羽绒类原材料的战略储备,有望在未来转化会市场竞争力,以及贡献业绩弹性的条件。

   上海再扩大消费补贴范围,家纺品类首次被纳入,有望刺激头部品牌零售改善。10月22日上海市商务委员会公示,新增家电家居消费补贴政策补贴品类和参与企业名单,其中家纺类首次被新增纳入补贴范围,富安娜、罗莱、水星等均参与在内,公示期3天已结束。

   我们认为,本次家纺类消费补贴出炉,主要倾斜头部品牌,并恰逢双十一大促及秋冬旺季,等待补贴措施实际上线之后,将对上市家纺企业零售改善有促进作用,值得期待!富安娜作为中国家纺民族品牌,持续高分红凸显资产稀缺性,维持"增持"评级。根据三季报,24Q3季末公司账上货币资金及交易性金融资产8.3亿元,且存货中包含较大规模价格涨势、变现性强的羽绒等原材料,短期借款0.8亿元,长期借款零,因此兼备抗风险能力与潜在扩张条件。考虑到当前零售大环境,我们主要下调各业务营收增速,并上调销售费用率,因此下调盈利预测,预计24-26年归母净利润5.1/5.7/6.2亿元(原为5.5/6.0/6.5亿元),对应PE为15/13/12倍,维持"增持"评级。

   风险提示:国内零售恢复低于预期;行业竞争加剧;商品房住宅销售不达预期。