天味食品(603317):利润表现超预期,持续关注旺季动销

事件概述

   公司24Q1-Q3实现收入23.6亿元,同比+5.8％,归母净利润4.3亿元,同比+35.0％,扣非归母净利润3.9亿元,同比+38.1％。据此推算,公司24Q3实现收入9.0亿元,同比+10.9％,归母净利润1.9亿元,同比+64.8％,扣非归母净利润1.8亿元,同比+73.4％。

   分析判断:

   中式菜品+香肠腊肉调料拉动增长,线上渠道高增

   历经24Q2调整后,公司于24Q3重回收入双位数增长。分品类来看,公司24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现收入3.0/3.9/1.9亿元,分别同比+1.2％/+18.1％/+19.7％,中式菜品调料与香肠腊肉调料增速高于平均水平,带动大盘增长。分渠道来看,公司24Q3线下/线上渠道分别实现收入19.7/3.9亿元,分别同比+6.0％/+55.4％,线上渠道维持高增,我们预计主因食萃维持高增所致。分地区来看,公司24Q3东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入1.8/0.8/3.2/0.6/2.5亿元,分别同比+9.0％/+17.2％/+12.8％/-6.0％/+15.0％,南部、西部及中部地区好于公司整体表现。

   销售费用率大幅下降,盈利能力显著提升

   成本端来看,公司24Q1-Q3/24Q3毛利率分别为39.3％/38.8％,分别同比+2.4/+0.8pct,我们预计毛利率提升主因:1)原材料综合采购成本下降,2)产品结构变化。费用端来看,公司24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9％/5.6％/1.4％/-0.2％,分别同比-2.2/-1.0/+0.2/+0.2pct;其中24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8％/5.2％/1.3％/-0.1％,分别同比-7.8/-0.7/+0.2/+0.3pct。公司销售费用率大幅下降,我们预计主因公司积极管控费用,提升投放效率。利润端来看,公司24Q1-Q3/24Q3归母净利润率分别为18.3％/20.7％,分别同比+3.9/+6.8pct;24Q1-Q3/24Q3扣非归母净利润率分别为16.4％/19.9％,分别同比+3.8/+7.2pct。公司盈利能力显著提升,我们认为主因费控能力提升所致。

   Q4旺季已至,持续关注动销情况

   根据年初公司发布的员工持股计划草案,公司2024年营收计划的保底目标是同比增长10％。根据今年前三季度的收入情况推算,公司24Q4营收端需实现同比20.2％及以上的增长才可达到目标。从经营节奏上看,由于年底气候转冷,逐步进入火锅消费旺季,Q4通常为公司产品销售最重要的时点,对能否达成全年目标至关重要,需持续跟踪其动销情况。利润端来看,根据上证路演中心公司24Q3业绩说明情况披露,公司考虑Q4适当增加费用投放,我们预计利润端或因此而有所承压。

   投资建议

   参考公司最新业绩公告,我们将公司24-26年营收为33.73/37.89/42.32亿元的预测下调至33.67/37.08/41.34亿元,将24-26年EPS分别为0.50/0.58/0.66元的预测上调至0.54/0.61/0.69元,对应10月25日收盘价13.58元/股,PE分别为25/22/20倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   消费复苏不及预期,市场竞争加剧,新品增长及渠道扩张不及预期