藏格矿业(000408):碳酸锂成本优势显著,铜矿盈利维持高位-2024年三季报点评

业绩符合预期。公司24Q1-3营收23.2亿元,同-45％,归母净利润18.7亿元,同-37％;其中24Q3营收5.6亿元,同环比-60％/-51％,归母净利润5.7亿元,同环比-39％/-26％,毛利率33％,同环比-28/-16pct,归母净利率102％,同环比+34/+35pct,符合

   锂:Q3产销符合预期,单吨成本环比下降。24Q1-3碳酸锂产量9278吨,同增13％,销量10210吨,同增32％;其中Q3产量3469吨,环增1％,销量2580吨,环减30％,我们预计全年销量1.2万吨+。价格成本方面,24Q1-3碳酸锂实现营收8.1亿元,含税均价8.9万元/吨,同减64％,平均销售成本3.98万元/吨,同增2.4％;其中Q3营收1.7亿元,营业成本0.9亿元,含税均价7.6万元/吨,环减25％,单吨销售成本3.5万元,环减17％,主要受季节因素影响吸附效率等提升。

   钾:Q3受停产检修影响,产销量下滑成本抬升。24Q1-3钾肥产量76万吨,同减1.3％,销量71万吨,同减28％;其中Q3产量23万吨,环减36％,销量17万吨,环减56％,主要受需求较弱及停产检修的影响。价格成本方面,24Q1-3钾肥含税均价2301元/吨,同减15％,平均销售成本1210元/吨,同增17％;其中Q3含税均价2415元/吨,环增8％,单吨销售成本1629元,环增48％,我们预计Q4销量恢复,成本将有所回落。

   铜:Q3产量环比提升,盈利水平维持高位。参股公司巨龙铜业24Q1-3产铜12.2万吨,销量12.1万吨,含税均价8.7万元,单吨净利3.7万元,实现营收93亿元,净利润4.3亿元,对应投资收益13.6亿元,同增34％;其中Q3产铜4.1万吨,环增5％,含税均价8.7万元,环减5％,单吨净利4.0万元,环减4％,实现营收32亿元,净利润16.5亿元,对应投资收益5.1亿元,环增1％。公司预计巨龙二期改扩建项目26年Q1试生产,达产后铜年产量将提高至30-35万吨。

   Q3经营性现金流下降,资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率8.5％,同+2.5pct,其中Q3费用率12％,同环比+7/+7pct;24Q1-3经营性净现金流6亿元,同-73％,其中Q3为2.6亿元,同环比-74％/-56％;24Q1-3资本开支0.9亿元,同-63％,其中Q3资本开支0.3亿元,同环比-68％/-29％。

   盈利预测与投资评级:由于公司降本成效显著,且铜矿利润贡献超预期,我们上调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润25.4/27.3/42.6亿元(原预期为22.7/24.9/34.1亿元),同比-26％/+7％/+56％,对应24-26年18x/17x/11xPE,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。