紫金矿业(601899):铜金量价齐升,精益管理成效显著-深度研究

铜、金产量持续增长。铜:2024Q1-Q3公司实现矿产铜78.9万吨,同比+4.7％;其中,塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜产量13.1/9.1万吨,同比+26％/+31％,实现超产;卡莫阿铜矿(权益)/科卢韦齐铜矿实现矿产铜13.5/6.7万吨,同比分别为-0.2％/-29％,产量下滑主要系刚果(金)电力供应不稳,未来公司将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定。金:2024Q1-Q3公司实现矿产金54.3吨,同比+8.3％;其中,哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金7.5/3.0/6.0/5.4吨,同比分别为+24％/+40％/+29％/+20％,贡献主要矿产金增量。

   收购加纳Akyem金矿,黄金项目再下一城。2024年10月9日,公司子公司金源国际拟出资10亿美元,收购纽蒙特旗下加纳Akyem金矿项目100％权益。Akyem金矿是加纳最大金矿之一,于2013年10月开始商业化生产,矿山及选厂运行稳定,设备状态良好,采用常规炭浸工艺,选厂设计处理能力850万吨/年,2023年实现净利润1.28亿美元。2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨。

   生产成本控制效果显著。公司产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2024Q1-Q3公司成本控制效果显著,金精矿/铜精矿/电解铜/矿山产锌生产成本同比-0.5％/-4.2％/-13.1％/-5.3％,主要系公司原材料采购端规模效应明显,以及精益管理所致。

   费用端稳步下降。2024Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率为3.44％,同比-0.17pct;其中Q3销售/管理/财务费用率为3.50％,同比-0.32pct。公司费用端有所下降,主要系人工成本下降等因素,体现公司精益管理不断取得成效。

   杠杆率下降同时ROE提升。2024Q3末,公司资产负债率为55.4％,同比-3.64pct,环比-1.27pct,继2023Q4以来持续下降;公司长期/短期借款为698/239亿元,同比分别-14/-23亿元;2024Q3公司经营性现金流量净额157亿元,同比+61.5％,环比+27.6％;,2024Q3末公司ROE为18.2％,同比+2.50pct,公司在杠杆率下降同时ROE提升,经营呈现高质量发展态势。

   投资建议:我们深度分析公司2024年前三季度报告,公司矿山产铜、金产量实现持续增长,自主勘探优势显著,收购加纳Akyem金矿增厚黄金资源量,同时生产成本、费用端控制较好,财务杠杆率下降同时ROE提升,公司高质量成长利于长远发展。我们维持公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为314/360/410亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;供给超预期释放;美联储紧缩超预期。