燕京啤酒(000729):改革提效延续,静待需求回暖-公司季报点评

事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3实现营业总收入128.46亿元,同比+3.5％,归母净利润12.88亿元,同比+34.7％,扣非归母净利润12.61亿元,同比+45.7％。其中Q3单季实现营业总收入48.00亿元,同比+0.2％,归母净利润5.30亿元,同比+19.8％,扣非归母净利润5.20亿元,同比+21.7％。

   Q3量、价均稳定,毛利率同比稳定。24Q1-3公司实现啤酒销量344.73万千升(含托管经营),同比+0.5％,增速跑赢行业(根据国家统计局,24年1-9月全国啤酒产量同比-1.5％)。其中Q3单季公司啤酒销量114.2万千升,同比+0.2％,弱需求环境下仍实现啤酒销量正增长,我们认为与大单品U8表现延续有关。毛利率方面,24Q1-3公司毛利率为45.1％,同比+1.1pct,其中Q3单季毛利率48.0％,与23年同期持平,或与货折变动有关。

   改革提效延续,盈利能力持续优化。1)期间费用方面,3Q24公司期间费用率同比-1.5pct至25.2％,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0pct/+1.8pct/-1.2pct/-0.2pct。报告期内,公司持续推进成本控制和效率提升工作,有效优化运营效率。从毛销差来看,3Q24同比+2.1pct,延续了24年以来的优化趋势。2)其他重要项目方面,3Q24公司营业税金率8.0％,同比-0.2pct,实际所得税0.88亿元,实际所得税率较3Q23同比减少3.0pct至12.0％。少数股东损益在净利润中的占比同比-1.7pct至17.5％,持续下行,或体现子公司持续减亏增利。3)综上,3Q24公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.8pct/+1.9pct至11.0％/10.8％。

   销售收现平稳,预收款储备充沛。3Q24公司销售收现50.09亿元,同比+3.2％,略高于同期收入增速0.2％。合同负债方面,三季度末公司拥有合同负债12.03亿元,同比净增2.18亿元,环比二季度末减少4.83亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.34、0.45、0.56元/股。参考可比公司估值,给予公司2024年12-15倍EV/EBITDA,对应合理价值区间为10.40-12.25元(对应PE倍数为30.99-36.53),维持"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。