洽洽食品(002557):毛利率改善超预期,利润弹性持续兑现

事件:公司发布2024年三季报,报告期内公司实现总营收47.6亿,同增6.2％,归母净利润6.3亿,同增23.8％,扣非净利润5.6亿,同增31.4％。测算单Q3公司实现总营收18.6亿,同增3.7％,归母净利润2.9亿,同增21.4％,扣非净利润2.7亿,同增22.2％。利润超市场预期。

   Q3收入增长转正,消费力承压下需求仍呈弱复苏。分季度看,2024Q1、Q2、Q3公司收入分别增长36％、-20％、4％,二季度公司渠道及终端持续库存去化,Q3以来,7-8月公司渠道补库存效应明显,9月高基数下坚果表现承压,整体三季度需求小幅修复,预计Q3瓜子增长接近10％,坚果下滑约10％,渠道端,公司持续进行渠道下沉,通过"1+1+N"模式开拓下沉和乡镇市场,在"1+1+N"模式上,公司每年县城经销商大概新增200家;零食量贩渠道延续快速增长,8-9月单月渠道销售额已接近5000万,预计仍有2-3年渠道红利期,公司当前渗透SKU数量约30-40个,未来在门店铺货及SKU渗透数方面仍有提升空间。展望Q4,公司将在11-12月进行年货节备货,今年经销商大会沟通工作启动较早,目前经销商积极性较高,考虑到消费者分层,公司今年在高端礼盒及性价比礼盒等不同产品结构上均有所规划,同时宣传端引入新的合作代言人,以助力公司今年年货节及春节档实现较好增长。

   Q3毛利率大幅改善,利润弹性延续兑现。2024Q3公司销售毛利率为33.1％,同比+6.3pct,毛利率改善幅度超预期,单季度毛利率恢复至近年来高位水平,预计主因公司低价原料成本红利兑现。展望新一采购季,受雨水影响,内蒙古产区葵花籽采购成本有所上涨,公司仍在持续进行采购工作,新疆产区采购成本相对平稳。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9％/3.9％/0.8％/0.8％,同比-0.5pct/-0.4pct/+0.1pct/+2.6pct,财务费用增长显著,主因本期汇兑收益减少,规模效应及费用精细化把控下,销售及管理费用率小幅优化,综上,2024Q3公司销售净利率为15.6％,同比+2.3pct。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元/11.5亿元/13.4亿元,同比+22％/+17％/+16％,最新股价对应2024-2026年PE分别为17x、14x、12x,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示::坚果需求不及预期,原材料成本上涨,食品安全问题