曼恩斯特(301325):Q3净利环比下滑-季报点评

公司公布三季度业绩:Q3收入6.80亿元,同比+216.80％,环比+306.17％;归母净利润-0.08亿元,同比-108.53％,环比-153.56％。Q3归母净利润同环比下滑显著,主要系毛利率较低的储能装备、智能装备营收占比增加,且储能业务处于前期扩展期,规模效应及盈利尚未充分体现,叠加Q3公司计提信用减值损失0.32亿元。考虑到公司在固态电池、钙钛矿、氢能、储能等领域进展顺利,我们看好公司涂布技术领先,多业务拓展有望打开成长空间,但考虑到钙钛矿、氢能、半导体业务处于产业化初期,尚未形成大规模订单,调整为"增持"评级。Q3毛利率同环比下滑,现金流环比改善24Q3公司毛利率为13.43％,同/环比-53.83/-43.54pct,主要系产品结构调整,毛利率较高的涂布模头营收占比下降,且储能业务前期拓展费用较高,叠加计提信用减值损失0.32亿元。现金流方面,24Q3公司经营性现金流净额为-0.09亿元,环比+97.33％,我们推测主要系储能订单部分完成回款。完善"湿法+干法"布局,合作中科超能布局固态电池公司在固态电池领域研发能力强劲,完善"湿法+干法"工艺双线布局。公司上半年已推出400型干法制膜复合一体机,具备成本和能耗优势,并利用工程实验中心协助客户进行材料开发与工艺验证。24年9月,公司与中科超能签署战略合作协议,围绕固态电池前段 智能装备等领域深化合作。多业务拓展打开成长空间,储能子公司持续中标1)钙钛矿领域,产品涵盖GW级、中试线及实验线等,24年8月出货国内首台GW级(2.4m×1.2m)狭缝涂布平板系统,9月出货首台百兆瓦级自动化晶硅-钙钛矿叠层涂布系统。2)氢能领域,聚焦于质子交换膜、膜电极和气体扩散层的涂布工艺,已有部分较为成熟的装备产品。3)储能领域,,24年10月子公司湖南安诚中标4.14亿中国电建采购项目。

   盈利预测与估值考虑到锂电厂商开工率或维持低位,我们下调24-26年公司涂布模头与涂布设备业务收入假设,预计24-26年归母净利润为1.22/2.21/2.28亿元(前值3.00/3.19/3.53亿元),同比增速为-64.32％/81.43％/3.16％,对应EPS为0.85/1.54/1.58元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为28.7倍,考虑到公司涂布技术领先,多业务拓展有望打开成长空间,给予公司25年30倍PE,对应目标价为46.2元(前值39.71元),调整为"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,下游需求波动风险,客户集中度较高风险,应收账款风险。