地素时尚(603587):渠道仍在调整阶段,利润承压,期待修复-季报点评

2024Q1～Q3:收入同比-13％/归母净利润同比-33％。1)2024Q1-Q3公司收入为16.1亿元,同比-13％;归母净利润为2.8亿元,同比-33％;扣非归母净利润为2.4亿元,同比-32％。2)盈利质量方面,2024Q1～Q3公司毛利率同比持平为74.8％,销售/管理/财务费用率同比分别+1.5/+2.0/+1.3pct至40.0％/9.1％/-1.5％;综合以上,2024Q1～Q3净利率同比-5.1pct至17.3％。

   2024Q3:收入同比-19％/归母净利润同比-47％。1)2024Q3公司收入为4.8亿元,同比-19％;归母净利润为0.6亿元,同比-47％;扣非归母净利润为0.5亿元,同比-48％。2)盈利质量方面,2024Q3公司毛利率同比+0.7pct至73.6％(我们判断公司旗下品牌折扣管理良好),销售/管理/财务费用率同比分别+5.3/+1.9/-0.3pct至42.1％/9.7％/-1.0％(我们判断销售费用率提升主要系存在部分渠道刚性费用);综合以上,公司2024Q3净利率同比-6.2pct至11.7％。

   各品牌销售收入同比均有下降,门店仍在调整阶段。2024年以来消费客流波动,公司终端销售表现承受压力。分拆品牌来看:1)销售层面,2024Q1～Q3DA/DM/DZ/RA品牌收入分别为8.48/0.89/6.45/0.26亿元,同比分别-15％/-14％/-10％/-6％(其中H1同比分别-13％/-8％/-5％/-1％,Q3同比分别-17％/-29％/-21％/-22％,进入三季度以来降幅进一步加大),毛利率分别为75.8％/79.6％/72.9％/79.0％,同比分别-0.3/+1.0/+0.4/+0.3pct((我们判断公司各品牌终端销售折扣管良良好)。2)渠道层面:2024Q3末DA/DM/DZ/RA品牌门店分别为487/24/407/18家,较年初分别-54/0/-43/-4家,较H1末分别-17/+1/-21/-4家,由于核心品牌门店仍在调整阶段,我们判断渠道规模缩减或影响近期收入表现,中长期期待门店经营质量在结构优化中稳健有升。

   电商、经销渠道降幅较窄,直营压力相对较大。1)线上:2024Q1～Q3公司线上销售收入2.64亿元,同比-5％((其中H1同比-3％,Q3同比-10％),毛利率为76.7％,同比-2.4pct。2)线下:2024Q1～Q3直营/经销销售收入分别为6.33/7.12亿元,同比分别-20％/-8％((其中H1直营/经销收入同比分别-19％/-1％,Q3同比分别-22％/-20％);毛利率分别为80.3％/69.5％,同比分别+1.1/+0.5pct;店数方面,2024Q3末直营/经销门店数量分别为261/675家,较年初分别-15/-86家,较H1末分别-10/-31家。

   资产减值计提谨慎,库存周转存在改善空间。2024Q1～Q3公司计提资产减值0.55亿元(占收入比重为3.4％),存货周转天数同比+39.0天至287.4天,期末存货同比-0.2％至4.8亿元。现金流方面,公司2024Q1～Q3经营性现金流量净额为1.8亿元,约为同期归母净利润的0.7倍。

   业绩表现较弱,提醒跟踪关注后续流水表现。2024年以来公司终端零售表现相对较弱,我们判断主要系线下客流波动+公司渠道数量同比缩减所致,进而导致2024年短期利润承压。我们提醒关注公司渠道计划兑现情况,期待中长期收入及利润回归稳健增长。

   盈利预测与投资建议:公司是中高端女装领军企业,产品设计力、供应链把良力出色,分红丰厚,我们根据近况调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别为3.51/3.95/4.36亿元,当前价对应2024年PE为16倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;拓店不及预期;新品牌培育不及预期。