海螺水泥(600585):Q3需求价格继续承压,关注Q4涨价执行及化债-2024年三季报点评

公司公布三季报。2024年前三季度,公司实现收入681.5亿元,同比-31.19％,归母净利润51.98亿元,同比-40.06％;对应Q3单季度实现收入225.85亿元,同比-32.80％,归母净利润18.73亿元,同比-15.01％。

   Q3水泥需求及价格仍然承压,影响公司整体利润。由于地产、基建需求较为疲软,2024M9,我国水泥产量同比-10.7％,测算对应Q3单季度产量同比-12.2％。由于需求下滑,水泥价格同比仍有压力,根据数字水泥数据,2024Q3公司核心长三角区域高标水泥价格同比小幅下滑2元/吨左右,因此Q3单季度公司整体利润整体仍然呈现下降趋势。

   期间费用率上升影响利润。由于公司整体收入下滑,公司规模效应受到一定影响,2024M9公司期间销售费用率9.9％,同比提升2.5个百分点左右,费用率的上升进一步影响了公司整体利润。此外2024M9公司财务费用同比上升2.85亿元,我们判断主要原因是汇兑损失增加,财务费用上升同样影响了公司整体利润。

   关注Q4价格弹性及化债对于公司的积极影响。根据数字水泥信息,10月华东地区水泥及熟料100元/吨涨价执行总体良好,目前时点长三角水泥价格已超过2023Q4高点。此外,根据数字水泥数据,长江上游武汉地区9月底以来已进行4轮价格上调,累计幅度140元/吨,11月预计有10天左右错峰生产时间,而重庆地区10月同样有错峰生产,我们认为长江上游地区错峰生产及涨价一方面将增加当地价格弹性,另一方面也将减少上述地区水运对于长三角地区的冲击,降低后期价格波动。此外,广东地区水泥已经开始涨价,后续有进一步推涨可能,如果上述地区涨价执行良好,则公司Q4将展现价格弹性。此外,如果化债推进顺利,我们认为地方基建项目需求将改善,进一步提升水泥需求,带动水泥价格及公司业绩恢复。

   【投资建议】

   维持盈利预测。预计2024-2026年,公司归母净利润82.48/88.09/94.70亿元,对应当前市值估为16.82/15.75/14.65xPE。维持"增持"评级。

   【风险提示】

   需求不及预期;

   成本高于预期;

   汇兑损失高于预期;