中国核电(601985):检修影响核电出力,风光发电增势可观

事件:公司发布了2024年三季报,1Q-3Q2024公司实现营业收入569.86亿元,同比增长1.60％;归属于母公司股东的净利润89.34亿元,同比下降4.22％。分季度看,3Q2024单季度营业收入195.45亿元,同比下降1.25％;归属于母公司股东的净利润30.52亿元,同比下降7.10％。

   前三季度收入稳增1.6％,归母净利润同比下降4.22％:1Q-3Q2024,公司上网电量同比增长2.92％;由于受市场化电价下降影响,公司营业收入同比增幅小于电量增幅,为1.6％。1Q-3Q2024,公司收入增幅低于成本增幅以及缴纳所得税同比增加等,公司归母净利润同比下降4.22％。分季度看,3Q2024公司上网电量同比微降0.3％,单三季度公司的营收和归母净利润均有下降。此外,截至3Q2024,公司资产负债率同比下降了0.23pct。

   单Q3福清和海南发电下滑明显,影响核电出力表现:3Q2024,海南核电上网电量同比下降19.1％,主要是因为受台风"摩羯"影响,海南等地出现强风雨天气,配合电网线路检修降功率,发电同比减少。福清核电同比下降17.5％,主要是因为4号机组小修,目前小修已结束。单Q3福清和海南发电下滑明显,核电上网电量同比下降5.6％。1Q-3Q2024,核电上网电量同比下降2.79％。目前,公司控股核电在建及核准待建机组18台,装机容量20.64GW,预计四季度公司漳州能源1号机组投产。考虑到新机组的投产以及台风、小修等短期扰动因素的解除,2025年公司核电上网电量预计向好。

   新能源发电量增长迅猛,贡献业绩新增量:3Q2024,公司新能源上网电量同比增长40.2％;1Q-3Q2024,上网电量同比增长48.2％。主要是因为新能源新增投产装机。截至3Q2024,公司控股新能源在运装机容量24.15GW(风7.83+光16.32);控股新能源在建装机容量15.05GW(风3.20+光11.85)。其中,单三季度新增装机1.78GW。公司十四五规划新能源在运装机规模达30GW,我们预计公司十四五目标或许有望超额完成。

   盈利预测与投资建议:考虑到前三季度福清发电两次小修、海南发电受台风"摩羯"影响检修以及市场化电价下降,我们下调原有预测,预计24-26年公司归母净利润分别为107.16、119.21和128.87亿元(原24-26年为114.64、124.11和134.55亿元),对应PE分别为18.2/16.4/15.2倍。维持"持有"评级。

   风险提示:项目建设不及预期风险;政策风险;核电安全事故风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。