德业股份(605117):24Q3储能高增盈利坚挺,微逆组串略有下滑-2024三季报点评

事件:公司2024Q1-3营收80.2亿元,同比+27％,归母净利润22.4亿元,同比+43％,毛利率40.15％,同比-0.3pct;其中2024Q3营收32.7亿元,同环比+128％/14％,归母净利润10亿元,同环比+230％/25％,毛利率44.5％,同环比+8.4/6.8pct,业绩符合预期。

   乌克兰需求起量、Q3出货环比高增。2024Q1-3公司储能逆变器实现营收32.3亿元,总销量40.62万台,同增15％+;其中2024Q3出货21万台,确收19.2万台,环增40％+,主要增量为乌克兰市场,但台风影响部分9月底发货。2024Q3单台价格约8400元,毛利率保持50-55％,随工商储占比提升,单台功率目前提升至约10kw。全年预计储能出货50-60万台,同增25％+。展望25年,预计新增:1)20-50kw工商储出2.5-3.5万台,全年营收7-8亿元;2)100kw/200kwh工商储产品单月贡献营收1.5亿元,全年营收约18亿元;3)阳台微储预计单月出5000台,全年贡献营收3亿元,预计新增量可为25年业绩贡献增速达20％+。

   淡季影响、微逆组串式出货环比下滑。2024Q3公司微逆销9.7万台,环降约40％,组串式逆变器销7万台,环降约60％,主要系德国微逆需求减弱,东南亚等市场雨季影响,毛利率基本维持稳定;全年预计微逆销50万台,同增80％+,组串式销40-50万台,同比翻倍增长。

   储能电池包持续环增、全年有望同增150％+。公司2024Q3储能电池包实现营收7.7亿元,环增约60％,电池包可协同逆变器渠道,做户储/工商储配套,全年预计达20亿元+,同增150％+。

   费用控制较为良好、现金流Q3持续好转。公司2024Q3期间费用率9.9％,同环比-0.3/+2.2pct,主要系财务费用有所增长;2024Q3经营性净现金流13.6亿元,较去年同期增加9.7亿元,2024Q3末存货13.8亿元,较24年初增长83％,2024Q3合同负债5.2亿元,较2024年初增长174％。

   盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润31.6/42/51亿元,同增77％/33％/21％,考虑公司储能业务不断开拓新增量,业绩持续高增,给予公司2025年20xPE,对应131元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、政策不及预期。