双环传动(002472):24Q3,业绩符合预期,毛利率环比提升-系列点评八

事件概述:2024Q1-3公司营业收入67.4亿元,同比+14.8％;归母净利7.4亿元,同比+25.1％;扣非归母净利7.1亿元,同比+29.2％。2024Q3公司营收24.2亿元,同比+10.7％,环比+7.7％;归母净利2.65亿元,同比+20.0％,环比+5.3％;扣非归母净利2.58亿元,同比+23.4％,环比+6.2％。

   24Q3业绩符合预期毛利环比提升。1)收入端:2024Q3公司营收24.2亿元,同比+10.7％,环比+7.7％;归母净利2.65亿元,同比+20.0％,环比+5.3％;同环比增长主要系新能源齿轮、智能执行机构收入增长。2023Q3国内乘用车销量670万辆,同比-2.3％,环比+6.5％;纯电动183.8万辆,同比+12.8％,环比+18.3％;混动140.2万辆,同比+83.2％,环比+22.5％。2)毛利端:2024Q3公司毛利率24.0％,同比+2.2pct,环比+1.1pct,主要受益乘、商用车齿轮,智能执行结构毛利率提升拉动及公司优化流程管理及采购降本;3)费用端:2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别1.0％/3.5％/4.9％/0.9％,环比分别+0.0/+0.2/+0.2/+0.6pct,财务费用波动主要系受汇兑损失影响。4)净利端:2024Q3归母净利2.65亿元,同比+20.0％,环比+5.3％;归母净利率11.0％,同比+0.8pct,环比-0.3pct,环比变化主要受毛利率提升及费用率增长综合影响。

   全球客户持续开拓2024海外建厂加速。公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40％～50％;同时积极拓展海外客户,相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末,公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能,并稳步推进匈牙利建厂。2024年公司一方面依托国内500万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长,一方面积极推进匈牙利工厂建设,引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平,助力全球化扩张。

   智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海。智能执行机构:公司依托环驱科技平台,推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用,全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场,积极探索并培育新的增长点,后续有望加速放量;机器人高精密减速器:2023、2024H1公司减速器及其他业务毛利率40.3％、32.0％,盈利能力强,后续环动科技有望持续提供涵盖3-1000KG负载范围的机器人解决方案,稳步开拓机器人减速器业务。

   投资建议:公司是精密驱动系统齿轮龙头,正在加速全球化,同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务,我们看好公司中长期成长,维持盈利预测,预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元,归母净利润分别10.5/13.4/16.6亿元,EPS分别1.24/1.58/1.97元,对应2024年10月29日28.75元/股收盘价,PE分别为23/18/15倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。