中金黄金(600489):矿金产量环比下滑,期待纱岭投产-2024年三季报业绩点评

事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收460.45亿,同比+1.08％,归母净利26.43亿,同比+27.55％,扣非归母净利26.18亿,同比+24.84％;单季度看,2024Q3公司实现营收175.12亿,同比+9.2％,环比+13.95％,归母净利9亿元,同比+27.29％,环比-6.18％,扣非归母净利9.47亿元,同比+39.47％,环比+1.81％,业绩略低于预期。

   分析:矿产金产量下滑拖累三季度业绩。量:金:2024年前三季度公司实现矿产金/冶炼金产量13.05/27.80.吨,同比-6.24％/-7.33％,Q3单季度矿产金/冶炼金产量4.13/8.76吨,同比-13.28％/-7.74％,环比-7.37％/-4.5％;铜:2024年前三季度公司实现矿产铜/冶炼铜产量6.21/28.94万吨,同比-6.03％/-4.88％,Q3单季度实现矿产铜/冶炼铜产量2.04/10.91万吨,同比+5.62％/+8.17％,环比-11.33％/+38.25％。价:金:2024Q1-Q3金均价2290美元/盎司,同比+18.58％;Q3单季度均价2473美元/盎司,同比+28.39％,环比+5.76％;铜:2024Q1-Q3铜均价73674元/吨,同比+8.09％;Q3单季度均价73745元/吨,同比+7.40％,环比-5.26％。利:公司前三季度实现毛利率/净利率15.40％/7.06％,同比+2.81/+1.51pct;Q3单季度毛利率/净利率13.55％/6.39％,同比+1.17/1.48pct,环比-4.55/-1.27pct。

   业绩拆分:同比来看,公司三季度归母同比增长3亿元,主要源于毛利(+3.88亿)和费用及税金(+0.64亿),公允价值变动(-0.36亿)和减值损失(-0.18亿)略有拖累;环比来看,Q3单季度归母环比减少0.59亿元,其中增利项源于减值损失(+4.49亿),减利项包括毛利(-4.07亿)、其他/投资收益(-1.17亿)和公允价值变动(-0.22亿)。毛利减少主要源于三季度销量环比下滑,减值项目变动系公司上半年考虑存货跌价损失及合同履约成本减值,计提资产减值损失3.77亿元,因此三季度环比有所改善。

   重点项目按计划推进,纱岭金矿放量带动高增长。公司安徽太平前常铜铁矿改扩建项目尚处建设中;内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产;山东纱岭金矿加快推进项目建设,其中四条竖井已落底,回风井正开展平巷施工,副井正进行永久装备。地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工。纱岭金矿平均品位达到2.77g/t为全国十大金矿之一,根据可研报告预计2025年6月份建成,未来有望大幅提升公司矿产金产量。

   盈利预测与投资建议:公司大力推进"资源生命线"战略,纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能,公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长,预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.06/45.66/53.22亿元,参考10月29日收盘价,对应PE为19/15/13X,维持"推荐"评级。

   风险提示:金属价格下跌,资产注入不及预期,矿山项目进度不及预期等。