中航重机(600765):商用及民用工程增长强劲,宏山型号发力有望转盈-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,公司2024年前三季度实现营业收入75.24亿元,同比减少5.56％;实现归母净利润10.13亿元,同比减少1.42％。

   产品降价影响收入规模,剔除宏山公司并表影响同比增长4.77％。收入利润端,2024Q3公司实现营业收入20.52亿元,同比减少16.69％;归母净利润2.90亿元,同比增加15.97％。2024年前三季度公司营业收入/利润总额完成全年预算目标63％/66％,剔除宏山公司亏损影响,公司归母净利润同比增长4.77％。盈利能力方面,2024年前三季度公司销售毛利率31.48％,同比下降1.91ppt;销售净利率14.17％,同比提升0.55ppt,盈利能力仍处上升通道,大锻规模效应持续显现。

   费用率持续下降,存货较年初增长23％。费用率方面,报告期内,公司销售期间费用率13.07％,同比下降0.67ppt,其中,研发费用率4.70％,同比下降2.15ppt;财务费用率0.38％,同比提升0.37ppt;管理费用率7.03％,同比提升0.83ppt;销售费用率0.96％,同比提升0.27ppt。前瞻指标方面,截至24Q3,公司存货45.81亿元,较年初增加23.10％;应收账款87.94亿元,较年初增加55.71％;预付款项2.64亿元,较年初增加226.04％;合同负债1.85亿元,较年初减少74.05％。

   商用及民用工程迈入发展快车道,报告期内民航/民品收入同增89％/35％。产能建设方面,公司两台大锻设备取证验收工作开展顺利,24H2将实现产能释放及产品交付。

   订单方面,24H1宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单,年订货金额总额约新增7000万元;同时,宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作,实现批产供货后,年订货金额约新增2000万元。民航及民品方面,报告期内公司民用航空收入同比增长88.55％;民品业务收入同比增长34.18％,业务逐渐实现多元化发展,商用工程、民用工程逐步迈入快速发展快车道。

   聚焦主业+产品产能优化+配套层级提升一体化降本,航空锻造龙头有望持续高质量发展。1)聚焦主业提质增效。①聚焦主业:公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦;②提质增效:二期股权激励提升员工积极性;2)布局高附加值材料牌号和大型锻件产能,产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升,有望带来更高毛利贡献;②公司通过内部建设(18年和21年定增)+外部收购(宏山锻造80％股权)横向补足高附加值大锻产能。3)提升配套层级一体化降本,打造航空通用基础结构供应商。①上游布局:依托聚能钛、中航上大等平台,牵头钛合金/高温合金返回料攻关;②下游布局:成立安飞公司整合精加工产能,提升整体功能部件交付能力;③厂所协同:成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。

   投资建议:我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入为119.56/137.98/156.49亿元,归母净利润为15.41/17.79/20.95亿元。对应EPS分别为1.04/1.20/1.41元,对应PE分别为22X/19X/16X,维持"买入"评级。

   风险提示:军品订单波动风险;大锻业务推进不及预期;民品业务进展不及预期