伊利股份(600887):主动调整成效显现,盈利能力持续改善-2024年前三季度业绩点评

事件:公司发布公告,2024年前三季度实现营收887.3亿元,同比-8.6％;归

  母净利润108.7亿元,同比+15.9％;扣非归母净利润85.1亿元,同比-4.6％。

  其中24Q3营收290.4亿元,同比-6.7％;归母净利润33.4亿元,同比+8.5％;

  扣非归母净利润31.8亿元,同比+13.4％。

   渠道调整成效显现,奶粉业务韧性较强。24Q3终端需求环比略有改善,叠

  加Q2公司主动控货去库,共同推动24Q3收入降幅较Q2环比改善近10pcts。

  分产品看,24Q3奶粉及奶制品/其他产品收入同比+6.6％/+22.7％,婴配粉增

  长主要得益于新国标下市场份额提升+新生儿数量小幅回升;液体乳/冷饮产品

  收入同比-10.3％6/-16.7％,降幅环比收窄,且市场地位稳居行业首位。分渠道

  看,24Q3经销/直营收入同比-6.0％/-30.7％,经销商数量17249家,环比-

  7.2％。分区域看,24Q3华北/华南/华中/华东/其他收入分别同比-6.8％/持平

  /-16.0％6/-5.59％/-7.3％。

   原料成本红利+产品单价恢复,盈利能力持续改善。24Q3归母净利率

  11.5％,同比+1.6pcts。具体拆分来看,毛利率为35.0％,同比+2.5pcts,主

  因原奶价格持结下行释放成本红利,叠加渠道调整结束后价格恢复。销售费用

  率19.0％,同比+1.1pcts,系奥运广宣与渠道调整投入而规模效应减弱,但毛

  销差同比+1.4pcts释放良好信号。管理费用率3.5％,同比-0.4pcts,费效有

  所提升。24Q3信用减值损失冲回0.8亿元,对比去年同期计提0.7亿元,对

  盈利产生正向贡献;资产减值损失同比增加1亿元,主要系喷粉与存货跌价损.

  失扩大。

   关注行业供需修复,公司有望再次穿越周期。中短期看:1)供给端,原奶

  供给压力逐渐缓和,预计2025年奶价有望企稳,喷粉减值压力将有缓解;2)

  需求端,9月农业农村部等七部门联合出台政策,提出可推广学生奶覆盖与发

  放消费券补贴,或加速需求端的改善。若乳制品行业迎来复苏阶段,伊利作为

  龙头有望受益。长期看:1)收入端,公司积极布局乳品与非乳业务产品的创

  新升级,且已在产业链形成强护城河,有望受益市场份额提升,并向全球领先.

  乳企站位迈进;2)利润端,数字化赋能+精益管控+品类结构升级将推动净利

  率继续提升。

   投资建议:调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润同比+13.8％6/-4.4％/

  +9.4％,对应PE为14/15/14X。考虑到公司领军地位稳固,且重视股东回报,

  分红水平领先,估值具备安全边际,维持"推荐"评级。

   风险提示:需求持续下行的风险,竞争加剧的风险,食品安全的风险。