华熙生物(688363):医美业务增速突出,期待第三次战略升级的成果转化-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收为38.7亿元,同比-8.2％,实现归母净利润3.6亿元,同比-29.6％;3Q2024实现营收10.6亿元,同比-7.1％,实现归母净利润2026万元,同比-77.4％。

   点评:护肤品业务重新树旗,原料业务保持稳健,医美业务亮点颇多:我们认为三季度,公司的原料业务依然保持较为稳定的增长,尤其医药级原料;医美业务受大环境的影响,增速有所放缓;功能型护肤业务仍处于变革期,营收同比下滑。

   护肤品业务方面,公司从战略层面,重新树旗,明确以"合成生物为驱动,深耕功能糖、布局再生医疗赛道"的新定位。今年"双十一",公司推出"润百颜胶原紧塑霜"和"夸迪CT50抗垮面霜"两大单品,其中润百颜胶原紧塑霜采用独家BloomCell细胞超塑新生科技,通过对细胞的精准调控,调节提升细胞基因表达力,激活细胞活力,实现细胞级抗老;夸迪CT50抗垮面霜从细胞级新生出发,专供松、垮、垂等面部问题,肤感对标高端千元面霜的体验。两大新品代表了公司依托再生医学,通过细胞精准调控技术,解决皮肤健康问题的发展理念。

   我们认为这种重新激发细胞活力的新理念,对于过往"缺什么,补什么"的护肤理念是一种底层逻辑的根本性颠覆。一旦这种新的护肤理念通过营销活动,成功占领消费者的心智,将令公司的功能型护肤业务焕发新的活力。

   医疗终端业务方面,受益于润致娃娃针等产品的快速放量,医美业务收入增速突出。

   今年10月,公司"润致·格格"和"润致·斐然"正式发布,进一步丰富了"润致"系列,"润致·格格"采用了MoPA?自交联技术,搭载专利氨基酸簇,是一款低刺痛低红肿、有效足量复合营养添加的颈部治养一体化专研产品,"润致斐然"则采用了智慧型透明质酸技术,在唇部填充塑形方面临床效果优异,两款新品的亮相,标志公司在颈部抗衰与唇部塑形领域迈出了坚实步伐。此外,公司围绕重组胶原蛋白原料开发的喷剂、冻干粉等多款二类医疗器械终端产品,预计将在未来1-2年内逐步取证上市,在研管线丰富,增长动能十足。

   高毛利医美业务收入占比增加驱动毛利率提升,费用管控加强下销售费用率有所下降:2024年前三季度,公司毛利率为73.9％,同比+0.9pcts;2024Q3,公司毛利率为72.4％,同比+1.2pcts。公司毛利率同比提升,主要原因系产品结构优化、高毛利医美业务收入占比增加所致。我们认为随着无菌级HA产品的投产,以及医美业务营收的占比提升,公司后续盈利能力仍有继续上行的潜力和空间。

   2024年前三季度公司期间费用率为60.9％,同比+1.3pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为:42.1％/10.9％/8.1％/-0.2％,分别同比-3.9/+3.3/+1.5/+0.4pcts。

   2024Q3期间费用率为69.8％,同比+6.6pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为:42.5％/16.6％/10.6％/0.1％,分别同比-3.1/+6.6/+2.7/+0.3pcts。

   全产业链平台型企业,维持"买入"评级:考虑到公司功能性护肤品业务尚处于管理变革期,医美业务受国内宏观经济影响增速有所下滑,我们下调2024-2026年的营收预测至56.3/65.6/76.8亿元(下调幅度分别为9％/8％/11％),下调2024-2026年归母净利润至4.8/6.0/7.3亿元(下调幅度为34％/31％/32％),当前股价对应2024-2026年PE分别为61/48/40倍。公司已打通了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系,此次第三次战略升级,以合成生物创新为驱动,聚焦功能糖、布局再生医学赛道,有望加速功能性护肤品业务优化升级、强化公司在研发和产品端的竞争优势,看好公司未来发展前景,维持"买入"评级。

   风险提示:公司业务变革不及预期风险,行业竞争加剧,行业政策变化风险。