重庆啤酒(600132):宏观扰动收入端承压,基本面确定性仍强

事件:重庆啤酒发布2024年第三季度报告,公司24年前三季度实现营业收入130.63亿元,同比+0.26％,实现归属于母公司股东的净利润13.32亿元,同比-0.9％,实现扣非归母净利润13.06亿元,同比-1.61％。公司24Q3单季度实现营收42.02亿元,同比-7.11％,归母净利润4.31亿元,同比-10.1％,扣非归母净利润4.18亿元,同比-11.6％.产品结构分化,经济档次销量高增1)2024年前三季度,公司实现啤酒销量265.7万吨,比上年同期增长0.2％,对应吨价达4916.45元/吨,同比+0.06％,对应吨成本3700.99元/吨,同比+0.94％。24Q3单季度来看,公司实现啤酒销量87.32万吨,比上年同期减少5.59％,对应吨价达4812.54元/吨,同比-1.61％,对应吨成本3620.77元/吨,同比+0.89％。

   2)分档次来看,前三季度公司高档/主流/经济档次分别实现收入76.25/47.64/3.18亿元,对应同比-1.24％/+0.03％/+14.84％,占比分别对比去年同期-0.5/+0.17/+0.33pct至60％/37.49％/2.5％,单季度来看,24Q3公司高档/主流/经济档次分别实现收入23.62/15.9/1.32亿元,分别同比-9.24％/-7.63％/+19.97％,占比分别对比去年同期-0.86/+0.11/+0.75pct至57.83％/38.93％/3.24％。

   费投略微提升,盈利水平窄幅波动按区域看,24年前三季度公司西北区/中区/南区分别实现营收36.73/53.49/36.85亿元,对比去年同期分别-2.5％/0％/+1.13％,占比分别-0.62/+0.17/+0.44pct至28.9％/42.09％29％。单季度来看,24Q3公司西北区/中区/南区分别实现营收11.21/17.93/11.7亿元,同比分别-10.48％/-5.23％/-9.28％,占比分别-0.8/+1.23/-0.44pct至27.46％/43.89％/28.65％。

   前三季度,公司毛利率为49.2％,对比去年同期小幅提升0.01pct,其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.17/+0.29/+0.02/+0.18pct至15.07％/3.22％/0.12％/-0.18％,毛销差下降0.16pct至34.13％,公司净利率对比去年同期小幅下降0.38pct至20.41％。24Q3来看,公司毛利率为49.17％,对比去年同期-1.36pct,其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.86/+1.04/+0.06/+0.19pct至14.74％/3.22％/0.11％/-0.19％,毛销差下降0.5pct至34.43％,公司净利率对比去年同期-0.72pct至20.64％。

   盈利预测与投资建议考虑到公司三季度销量有所承压,我们下调了公司24-26年的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94亿元(原值为13.88/14.74/15.38亿元),对应PE分别为21/20/19倍,考虑到公司业绩确定性较强,且历史上分红率较高,假设公司24年分红率达100％,对应盈利预测下24年股息率达4.8％,维持"买入"评级风险提示原材料成本上涨风险,新产品推广不顺风险,食品安全问题等