水井坊(600779):财年开门红业绩稳健,费投优化力度明显-公司事件点评报告

事件2024年10月30日,水井坊发布2024年三季报。

   投资要点收入稳健增长,费投力度优化收入略超预期,利润增速较快。2024Q1-Q3总营收37.88亿元(同增5.56％),归母净利润11.25亿元(同增10.03％),扣非净利润11.09元(同增11.15％)。2024Q3总营收20.70亿元(同增0.38％),归母净利润8.83亿元(同增7.67％),扣非净利润8.81亿元(同增10.47％)。毛利率稳定增长,费投力度优化明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为82.94％/29.70％,分别同比-0.25/+1.20pcts;2024Q3分别为84.57％/42.65％,分别同比+0.86/+2.89pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为19.93％/8.66％,分别同比-2.52/+1.07pcts;2024Q3分别为8.44％/4.02％,分别同比-3.99/+0.53pcts。经营净现金流略承压,销售回款表现稳健。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为7.74/10.68亿元,分别同比-42.93％/-20.47％,主要系邛崃生产基地一期项目达预计可使用状态转运营后,原辅料采购及等经营现金流出增加;2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为40.03/23.08亿元,分别同比-0.37％/-0.82％。截至2024Q3末,合同负债10.55亿元(环比减少0.16亿元)。

   八号持续增长,天号陈营收高增分产品看,2024Q1-3高档/中档白酒营收分别为34.57/1.96亿元,分别同比+1.39％/+41.05％;2024Q3为19.40/0.99亿元,分别同比-2.03％/+87.15％,臻酿八号作为公司目前放量大单品,具备较高性价比,预计保持增长,占比达70％;井台所在次高端价位带整体承压,预计同比下降,占比20％以上。2024Q1-3高档/中档白酒毛利率分别为86.03％/63.16％,分别同比+1.38％/-0.65％;2024Q3毛利率为86.42％/63.20％,分别同比+1.37％/-1.81％,天号陈同比高增,得益于整体消费趋势叠加公司组织特定团队加大开发力度;毛利率下降预计主要系货品折扣及返利较多。

   新渠道表现稳定,海外市场增速明显分渠道看,2024Q1-3新渠道/批发代理营收分别为3.28/33.24亿元,分别同比+1.12％/+3.12％;2024Q3营收分别为1.21/19.17亿元,分别同比-0.37％/+0.32％。分区域看,2024Q1-3国内/国外营收分别为36.01/0.51亿元,分别同比+2.39％/+65.43％;2024Q3营收分别为20.16/0.23亿元,分别同比-0.31％/+112.16％。截至2024Q3末,总经销商53家,较去年年末减2家。

   盈利预测我们看好公司短期臻酿八号的增长,长期继续推进高端品牌建设,加大对新一代井台的消费者培育,聚焦前八大核心市场,打造浓香白酒头部品牌之一。根据公司三季报,我们调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元(前值为2.90/3.31/3.82元),当前股价对应PE分别为16/15/14倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。