地素时尚(603587):零售疲软叠加渠道调整影响,业绩短期承压-2024年三季报点评

事件:24年前三季度收入、归母净利润同比-13％、-33％,Q3业绩压力加大地素时尚发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入16.1亿元,同比下滑12.6％,归母净利润2.8亿元,同比下滑32.6％,扣非净利润2.4亿元,同比下滑32.4％,EPS为0.59元。其中,Q3单季度公司实现营业收入4.8亿元,归母净利润5648万元。

   分季度来看,24Q1～Q3公司单季度营业收入分别同比-12.0％/-7.1％/-19.0％,归母净利润分别同比-33.0％/-21.0％/-47.1％,24年初以来零售不佳,致使收入和利润持续面临压力。

   点评:各品牌收入均有不同程度下滑,渠道方面直营压力相对较大,渠道优化调整分品牌来看,24年前三季度DA/DM/DZ/RA品牌收入占比分别为52.6％/5.5％/40.0％/1.6％,收入分别同比-14.6％/-14.0％/-10.0％/-5.7％有不同程度的下滑。

   分渠道来看,前三季度线上、线下销售收入占比分别为16.4％/83.3％,收入分别同比-5.3％/-14.0％。线下再拆分,直营、经销渠道收入占总收入比例分别为39.2％/44.1％,收入分别同比-20.0％/-7.9％。

   门店数量方面,24年9月末公司总门店数为936家,较年初净减少101家(-9.7％),处于优化调整中。其中,DA/DM/DZ/RA品牌门店数分别为487家(较年初-10.0％)/24家(持平)/407家(-9.6％)/18家(-18.2％)。

   毛利率持平、费用率提升,存货和应收账款周转放缓毛利率:24年前三季度毛利率同比持平、为74.8％。分季度来看,24Q1～Q3公司单季度毛利率分别同比-1.1/+0.3/+0.7PCT至75.6％/75.2％/73.6％。

   费用率:24年前三季度期间费用率同比提升5.1PCT至50.9％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.0％/9.1％/3.4％/-1.5％,分别同比+1.5/+2.0/+0.2/+1.3PCT,其中销售费用率提升主要为收入下降背景下费用刚性影响、销售费用金额同比为减少。分季度来看,24Q1～Q3单季度期间费用率分别同比+4.2/+4.1/+7.5PCT。

   其他财务指标:1)存货24年9月末较24年初增加23.0％至4.8亿元,同比-0.2％基本持平;存货周转天数为287天,同比增加39天。2)应收账款24年9月末较24年初减少20.7％至6278万元,同比增加23.3％;应收账款周转天数为12天,同比增加3天。3)营业外收入同比减少98.9％、净减少7311万元;4)经营净现金流前三季度为1.8亿元,同比减少63.1％。

   短期零售承压叠加渠道调整,期待消费回暖提振业绩考虑短期国内零售环境仍有不确定性,以及公司渠道尚处于优化调整中,短期业绩有一定压力,期待内外部因素消化后业绩迎来修复。我们下调公司盈利预测(归母净利润较前次预测分别下调34％/27％/19％),对应24～26年EPS分别为0.71/0.87/1.06元,24/25年PE为16/13倍,下调至"增持"评级。

   风险提示:国内需求持续疲软;存货积压;行业竞争加剧;费用管控不当;品牌培育进展不及预期。