水井坊(600779):新财年稳健前行-2024Q3点评

公司发布2024Q3业绩:24Q3:收入20.70亿元(+0.38％),归母净利润8.83亿元(+7.67％),扣非归母净利润8.81亿元(+10.47％)。24Q1-3:收入37.88亿元(+5.56％),归母净利润11.25亿元(+10.03％),扣非归母净利润11.09亿元(+11.15％)。24Q3利润略超市场预期。

   收入:天号陈导入顺利从产品结构看,24Q3公司高档/中档酒营收分别同比-2.0％/+87.2％,高档酒营收占比白酒业务营收同比下降0.9pct至95.2％。我们预计高档酒同比增速放缓,主因商务宴席需求受宏观经济环境影响而略有承压;中档酒在天号陈顺利导入下,贡献较多增量。从报表质量看,24Q3公司收入+Δ合同负债同比下降2.1％,24Q3销售收现同比下降0.8％,与同期营收增速匹配,报表质量高。盈利:费用投放理性24Q3公司毛利率同比提升0.86pct至84.57％,其中高档/中档酒毛利率分别同比+1.4/-1.8pct,我们预计高档酒中低货折的臻酿八号占比提升,中档酒为了天号陈导入顺利而增加货折。24Q3公司销售/管理费率分别同比-4.0/+0.5pct,其中销售费率下降预计系公司费用投放优化所致。综上,公司24Q3净利率同比提升2.89pct至42.65％。

   投资建议:维持"买入"我们的观点:公司通过延伸产品线以聚焦大众价格带及低线次高端,积极应对行业需求走弱,新财年稳健前行。随着公司新任管理层到位,内部执行力提升,费效比优化贡献盈利端弹性。

   盈利预测:由于行业景气度恢复较慢,我们略微调整盈利预测,预计公司24-26年实现营收52.46/55.45/59.08亿元(前值55.3/62.1/70.3亿元),同比+5.9％/5.7％/6.5％,实现归母净利润14.04/15.16/16.61亿元(前值14.5/16.7/19.2亿元),同比+10.7％/8.0％/9.6％,对应PE为16/15/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。