重庆啤酒(600132):Q3量价承压,业绩符合预期-24Q3业绩点评报告

事件:24Q1-3公司实现营收130.63亿元,同比+0.26％,归母净利润13.32亿元,同比-0.90％。24Q3公司实现营收42.02亿元,同比-7.11％;归母净利润4.31亿元,同比-10.10％。

   我们认为:受外部环境影响,Q3量价承压,短期产品结构略有下行,嘉士伯、风花雪月延续较优表现,乐堡、重庆表现相对稳健,关注大城市计划深化下的市场表现,我们预计全年收入利润或略有承压,期待餐饮产业链恢复下业绩改善。

   Q3量价均承压,嘉士伯延续较优表现

   24Q1-3销量为265.7万吨(+0.20％),吨价为4916元(+0.06％)。24Q3销量为87.32万吨(-5.59％),吨价为4813元(-1.61％)。分产品来看,24Q1-3高档/主流/经济啤酒收入76.25/47.64/3.18亿元,同比变动-1.24％/+0.03％/+14.84％;24Q3高档/主流/经济啤酒收入23.62/15.90/1.32亿元,同比变动-9.24％/-7.63％/+19.97％,24Q3主流啤酒收入占比提升0.11pct至38.93％。据"小食代"公众号报道,目前重啤全国总销量中本地品牌占七成以上,高端的拉罐啤酒增幅达到高双位数,预计高端化趋势未来仍会持续。报告期内,重庆啤酒已经和90家火锅店达成了合作,第三家乌苏啤酒烧烤店在成都启动试营业,京A精酿餐吧在郑州开出第一家特许加盟店,彰显重啤在现饮渠道拓展时注重差异化卖点。

   云南表现相对较优,经销商平均规模保持稳定24Q1-3西北区/中区/南区实现营业收入36.73/53.49/36.85亿元,同比变动-2.50％/持平/+1.13％。24Q3西北区/中区/南区实现营业收入11.21/17.93/11.70亿元,同比变动-10.48％/-5.23％/-9.28％,中区占比+1.23pct至43.89％,我们预计24Q3云南因旅游旺盛表现较优,新疆受高基数影响有所承压。24Q3经销商数量环比净增加12家至3000家,单经销商规模同比变动-1.58％。

   Q3吨成本有所上行,盈利能力阶段性承压1)24Q1-3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.01/-0.38pct至49.20％/20.41％,24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-1.35/-0.73pct至49.17％/20.64％。2)24Q1-3销售/管理费用率分别同比变动+0.17/+0.29pct至15.07％/3.22％,24Q3销售/管理费用率分别同比变动-0.87/+1.09pct至14.74％/3.33％。3)24Q1-3经营性现金流净额为34.62亿元(-6.90％),24Q3经营现金流净额为9.08亿元(-22.56％)。4)24Q1-3吨成本为2497元(+0.05％),24Q3吨成本为2446元(+1.09％)。

   盈利预测及估值预计2024-2026年收入增速为0.0％、3.8％、3.4％;归母净利润增速为-0.6％、5.6％、5.0％;EPS分别为2.8/2.9/3.0元/股;PE为21.4/20.3/19.3倍。当前估值具性价比,维持买入评级。

   催化剂:消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利。

   风险提示:啤酒整体动销较慢;乌苏动销情况不及预期