思瑞浦(688536):Q3当季市场恢复明显,信号链和电源管理业务快速放量-三季点评

事项:公司公布2024年前三季度季报。前三季度,公司实现收入8.48亿元,同比增长4.31％;净亏损0.99亿元,同比转亏(上年同期盈利0.16亿元);扣非净亏损1.69亿元,上年同期亏损0.49亿元,亏损扩大。

   平安观点:Q3当季收入快速增长,但存货减值等因素拉低业绩。2024Q3受益于光模块、新能源、服务器等细分市场需求的增长,及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量,公司实现营业收入3.42亿元,同比增长69.76％,环比增长11.37％。其中,Q3单季信号链芯片实现销售收入2.91亿元,同比增长73.25％;电源管理芯片实现销售收入4984.19万元,同比增长51.10％。2024Q3公司实现综合毛利率51.60％,同比增加1.58个百分点,环比增加3.32个百分点。2024年第三季度,公司实现归母净利润为-3308.77万元。公司出现比较大亏损,主要受到资产减值因素的影响,Q3资产减值损失约为3887万元,同环比均有明显上升。前期因执行相关产能协议形成了一定的库存晶圆,目前相关协议已经结束,晶圆库存正常消耗中,第三季度按照公司跌价计提的原则增加了存货跌价准备计提。

   前三季度营收恢复增长,但盈利压力仍存在。2024年前三季度,公司实现营业收入8.48亿元,同比增长4.31％;实现归母净利润为-0.99亿元,扣非归母净利润为-1.69亿元。其中,信号链芯片产品实现收入7.10亿元,同比增长9.37％;电源管理芯片产品实现收入1.38亿元,同比下降13.91％。2024年前三季度,公司综合毛利率为49.46％,较上年同期减少4.12个百分点,综合毛利率有所下降,主要是价格下降和出货产品结构调整所致。2024年前三季度,公司研发投入金额为3.94亿元,同比增长4.34％,占收入比重为46.43％。公司研发投入一直处在较高水平,主要是公司持续加大电源、接口、MCU、数据转换器等产品及车规级产品的研发及技术投入,研发人员大幅增加所致。

   聚焦模拟和数模混合产品线的经营,内生和外延并购并举提升增长动力。外延方面,主要集中在工业和通信之外的领域加强布局,突出业务横向拓展,市场和客户的互补。2024年第三季度,公司已完成收购深圳创芯微100％股权的资产过户事宜,创芯微已成为公司全资子公司。创芯微主营业务是消费类锂电池保护与电源管理芯片,对思瑞浦消费类产品与市场形成了补充。一方面,创芯微在产品客户端,主要是智能手机、可穿戴设备、家电和电源等领域,和思瑞浦工业和通信主赛道形成互补;另一方面,创芯微与思瑞浦在研发、渠道和供应方面可以做到一定程度的复用。

   积极拓展服务器和车规市场,新成长空间打开。公司应用于服务器市场的产品主要包括电源采集AFE、I2C接口、运放、LDO等通用产品,可以广泛应用于传统服务器和AI服务器,客户覆盖国内的大部分头部企业。公司正在围绕客户的需求加大产品的投入力度,不断丰富产品品类,通过中长期努力构建起差异化的竞争壁垒。针对服务器市场,全新推出TPC502200,支持I2C接口的12位8通道SAR数模转换;针对车规市场,公司最新推出了小尺寸、低功耗、车规级看门狗定时器专用芯片TPV710Q,在汽车座舱、T-Box、BMS等领域均有应用。

   投资建议:公司是国内领先的模拟芯片设计企业,主营产品为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器等,广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游领域,当前正在向服务器等新领域拓展。伴随着半导体行业的复苏,公司的营收也已经恢复增长,但是由于受到研发和市场投入规模较大,公司仍处在亏损状态。结合公司最新财报,我们下调了盈利预期。预计2024-2026年公司EPS分别为0.46元(前值为1.43元)、1.70元(前值为2.88元)和2.73元(前值为4.53元),对应11月1日收盘价的PE分别为228.9X、61.7X和38.4X。虽然短期业绩承压,但后续随着并购业务的并表、研发和市场端的聚焦,以及后续市场的持续恢复,公司会持续向好。维持"推荐"评级。

   风险提示:(1)行业景气度下行的风险;(2)国际贸易摩擦的风险;(3)技术持续创新能力不足的风险。