重庆百货(600729):马消高基数影响消除,以旧换新拉动电器业态增长

公司公布24Q3季报,业绩符合预期。据公司公告,1)公司24Q1-Q3实现营收130.04亿元,同比下降12％,主因重庆地区遭遇持续高温天气+阶段性限电措施+居民消费意愿疲软,实现归母净利润9.23亿元,同比下降19.24％,实现归母扣非净利润9.01亿元,同比下降12.12％。2)24Q3公司实现营收40.24亿元,同比下降12.96％,归母净利润2.11亿元,同比下降12.43％,扣非净利润1.96亿元,同比下降6.67％。(同比为调整后口径)持续聚焦商品力改善,以旧换新拉动电器业态增长。据公司公告及公司公众号,公司聚焦商品力改善及多业态融合,推动经营的变革创新。公司聚焦川渝地区,持续开展联合生意计划撬动品牌方资源,致力于百货、超市、电器、汽贸多业态融合,力求多增长点改善收益。截至24Q3百货/超市/电器/汽贸网点数分别为50/149/42/32个,较23年末净变动0/-3/+1/-6个。Q3以来,各地以旧换新细则陆续落地,重庆家电市场呈现供销两旺,带动重百电器各门店客流快速上升,销售同比增幅超70％。百货、超市、电器、汽贸四大业态24Q1-Q3普遍承压,重庆地区营收同比分别改变-8.20％/-2.08％/1.88％/-30.31％。

   国庆黄金周期间,重百电器销售突破2亿元,同比增长115％,我们认为以旧换新政策仍在落地推进,Q4家电消费有望延续景气。

   Q3毛利率同比下降,马消投资收益增长带动盈利改善。据公司公告,24Q1-Q3公司毛利率达25.94％,同比+0.17pct。公司24年前三季度期间费用率达19.56％,同比+0.50pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.35％/4.80％/0.09％/0.32％,分别同比变动+0.97/-0.06/-0.05/-0.36pct。综合影响下,公司归母净利润率达7.10％,同比-0.64pct。

   24Q3公司销售毛利率24.36％,同比-1.12pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.24％/5.02％/0.08％/0.34％,分别同比变动+1.06/+0.44/-0.06/-0.21pct。此外,24Q3马消拨备及高基数影响消除,实现投资收益1.47亿元,同比增长94.62％,相较于24H1-20.52％的增速明显改善,成为Q3公司净利润强劲的拉动力。综合影响下,公司归母净利率同比+0.03pct达5.25％。

   百货节开幕销售旺盛,生鲜折扣店开业表现亮眼。据公司公众号,今年以来公司统筹重百货、超市、电器和汽车四大业态,重磅推出系列促销活动,国庆黄金周期间"焕彩生活节"百货开展各种场外展、特卖活动近180场次,实现销售超过1300万元。10月30日第五届重百购物节盛大开幕。同时,公司探索经营模式创新,发力新模式、新门店增长,9月24日,第五家生鲜+折扣超级市集开业,当日截至17点,门店销售额较平时增长6倍,国庆黄金周期,"生鲜+折扣"超级市集和英利精致生活馆实现销售可比增长32％,交易次数增长36％。

   维持"买入"评级。公司在川渝地区拥有完备的门店布局和广泛的用户粘性。24Q3受经济下行及重庆高温阶段性限电影响,收入利润有所减少。但公司推动零售超市转型升级,打造多场景卖场,推动百货、超市和电器等多业态融合,公司业绩增速有望修复。考虑到主业经营压力及行业竞争持续,我们下调24-25年归母净利润分别为12.46/13.53/14.48亿元(原值为13.66/14.92/16.11亿元),对应PE为8/7/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:消费需求不及预期,新业态表现不及预期,客流量不及预期。