阳光电源(300274):储能系统出货高增,全球竞争力强劲

业绩情况:经营性现金流明显改善,经营情况稳健公司2024前三季度实现营业收入499.5亿元,同比增长7.61％,实现归母净利润76.0亿元,同比增长5.21％。24Q3来看,公司实现归母净利润26.4亿元,同比减少7.96％,环比减少7.76％;扣非归母净利润25.0亿元,同比减少10.57％,环比减少10.76％,主要系国内光伏逆变器出货占比提升+美国大储项目确认收入后置拖累。盈利能力方面,公司24Q3毛利率/净利率分别为29.52％/14.16％,分别环比+0.02pct/-1.81pct,毛利率保持相对稳定,净利率下滑主要受人民币升值带来汇兑损益减少拖累。公司24Q3经营活动现金流净额34亿元,同/环比+36/55亿元,随公司Q4电站及海外项目交付,现金流情况有望继续改善。

   光储业务:延迟订单有望在Q4集中交付,短期扰动不改长期向上趋势逆变器方面,公司Q3出货同环比稳健增长,其中国内市场产品出货占比较高,公司单一细分市场价格及盈利情况相对稳定,后续随海外订单交付,盈利能力有望修复。储能系统集成方面,公司Q3出货同环比高增,由于部分欧美大储项目订单需并网调试后确收,确收量略少于出货量。展望后续,公司高盈利海外市场在手订单充裕,随欧美进入降息周期,并网节奏提速,前期延迟确收订单有望于Q4集中交付,支撑业绩改善。从核心竞争力来看,公司产品、成本、品牌优势构筑高壁垒,随大容量电芯迭代、构网型等技术升级、海外产能扩建推进,我们认为公司全球竞争力与份额有望进一步夯实,充分受益于光储需求高增。

   投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为117.02/139.01/166.82亿元,对应PE16/13/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示全球光储需求不及预期;公司订单交付不及预期;海外贸易政策变化。