中国中免(601888):口岸渠道快速修复,关注市内渠道增量

公司发布2024年三季报。24Q3实现营收117.56亿元,同比-21.52％;归母净利润6.36亿元,同比-52.53％。Q3离岛免税销售承压,机场口岸销售实现快速修复,市内免税新政落地有望贡献业绩增量,维持买入评级。

   支撑评级的要点Q3业绩符合预告值。24Q1-3公司实现营收430.21亿元,同比-15.38％;归母净利润39.19亿元,同比-24.72％;扣非归母净利润38.73亿元,同比-25.40％。其中24Q3实现营收117.56亿元,同比-21.52％;归母净利润6.36亿元,同比-52.53％;扣非归母净利润6.35亿元,同比-52.49％。

   国内海岛旅游景气度下滑,离岛免税销售疲软。据海口海关,24Q1-3离岛免税销售额为240.06亿元,同比-31.30％,其中24Q3销售额为55.49亿元,同比-35.61％。一方面整体消费力仍然承压,另一方面出境游的便利度提高,海岛游被东南亚等地区分流,海南旅游市场景气度受到影响。

   国际旅客逐步恢复,带动口岸免税销售改善。受益于免签国家范围持续扩容和国际客运航班量的持续增加,公司出入境免税门店销售实现大幅增长。Q3北京两大机场免税门店收入同比增长超过140％,上海两大机场免税门店收入同比增长近60％。

   市内免税新政落地,关注门店新设与改造进展。市内免税新政于10月1日正式施行,允许公司及旗下控股、参股企业中侨、中服的18家市内免税店经营国人出境前免税购物。当前已经开业的19家市内免税店均由公司和中出服(公司参股49％)经营。11月公司与青岛胶东临空经济示范区管委会签订合作协议,将在青岛临空经济区建设免税城项目,这也是公司的免税版图向北方拓展的一大举措,未来市场增量可期。

   估值由于当前离岛免税业务仍为公司的主要收入构成,且短期内该渠道销售持续承压,我们调整24-26年EPS为2.55/3.25/3.76元,对应市盈率为27.5/21.6/18.7倍。短期建议关注口岸渠道销售的快速恢复和市内店的逐步落地;中长期仍看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局。当前公司估值已基本消化,维持买入评级。

   评级面临的主要风险市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。