今世缘(603369):大本营稳固,省外表现良好-2024年三季报点评

事件公司公告2024年三季报。24Q1-3,公司实现总营收99.42亿元,同比+18.85％,归母净利30.86亿元,同比+17.08％。24Q3,公司实现总营收26.37亿元,同比+10.11％,归母净利6.24亿元,同比+6.61％。

   指导价百元以上产品引领增长,各区域稳健增长1)特A类及以上产品引领增长。24Q1-3,公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他产品分别实现收入64.68/28.62/3.67/1.23/0.60/0.04亿元,同比+18.86％/+21.91％/+12.28％/-5.72％/-11.00/-27.93％。24Q3,公司特A+类/特A类收入规模及增速领先,分别为18.13/6.46亿元,同比+11.70％/+9.55％。2)省内基本盘稳固,省外较快增长。24Q1-3,公司省内/省外收入分别为90.81/8.04亿元,同比+17.71％/+32.73％,省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别实现收入19.42/24.04/12.05/14.74/10.93/9.63亿元,同比+17.27％/+14.74％/+17.29％/+27.47％/+18.71％/+12.13％。24Q3,省内/省外收入分别为24.23/2.04亿元,同比+9.32％/+23.04％,省内收入前三大区为淮安/南京/苏南大区,分别实现收入6.60/4.99/3.87亿元,同比+10.10％/+8.12％/+8.24％。3)批发渠道为主,经销商规模持续扩大。24Q1-3,公司批发/直销渠道实现收入97.31/1.53亿元,同比+18.71％/+24.90％。24Q3,批发/直销收入25.68/0.58亿元,同比+10.14％/+16.76％。截至24Q3,公司省内/省外经销商数量588/605家,较上季末+54/+89家,较年初+89/+43家。

   盈利能力基本保持稳定1)前三季度毛利率小幅下行,期间费用率节约,净利率水平基本保持稳定。24Q1-3,公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为31.04％/74.27％,同比-0.47/-2.00pct;期间费用率合计同比-1.78pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.35％/3.29％/0.29％/-0.90％,同比-2.30/+0.17/-0.01/+0.36pct;此外,公允价值变动收益/投资收益占总收入比重分别同比-0.12/-0.44pct。2)三季度净利率及毛利率小幅下行。24Q3,公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为23.68％/75.59％,同比-0.78/-5.14pct;期间费用率合计同比-3.04pct,销售/管理费用率分别为20.56％/4.57％,同比-3.90/+0.46pct;税金及附加占总收入比重同比-0.94pct。

   投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利为36.07/40.91/46.23亿元,增速15.03％/13.42％/12.98％,对应11月4日PE16/14/12倍(市值563亿元),维持"买入"评级。

   风险提示省内竞争加剧风险、省外开拓不及预期风险、食品安全风险。