中直股份(600038):国内直升机制造主力,特种民用两翼齐飞

投资亮点再次覆盖中直股份(600038)给予跑赢行业评级,目标价51.09元,对应2025年估值倍数48x。理由如下:国内直升机整机龙头企业,行业地位稳固长期发展可期。1)公司是航空工业直升机业务A股整体上市平台,是国内特种及民用直升机制造主力,产品涵盖不同吨位、多种用途直升机。2)根据公司公告,公司2024年预计实现营收308.13亿元,YoY+32.07％;预计实现归母净利润7.16亿元,YoY+61.74％。公司1H24实现营业收入81.7亿元,YoY-31.7％,实现归母净利润2.98亿元,YoY-9.18％。我们认为下游合同签订节奏短期压制公司业绩,中长期来看公司行业龙头地位稳固,长期发展向好。

   特种及民用双轮驱动,拓展外贸打开长期成长空间。1)美国航空装备体系发展成熟,2023年特种直升机数量为5553架占特种机队规模42.0％,高于全球平均水平37.8％。根据SIPRI,2023年全球特种直升机外贸订单达260架,2019-2023年CAGR达17.6％。2)根据《民用直升机中国市场预测年报》(航空工业,2023),截至2022年末中国民用直升机机队规模为1037架,考虑旧机退役等因素2023-2027年新机需求量将超500架。我们认为,公司已构建形成多吨级直升机产品谱系,有望受益于下游特种和民用领域需求增长,拓展外贸有望打开长期成长空间。

   优质资产重组注入发展活力,低空经济浪潮下迎来新机遇。1)2024年7月公司重组交易完成,哈飞集团、昌飞集团成为公司一级全资子公司,并募集配套资金30亿元开展产能建设和新产品研发。我们认为公司有望通过本次重组优化资产效率发挥产业链协同效应,产能提升有望进一步巩固行业领先地位。2)2023年12月以来低空经济产业政策密集出台,我们认为公司在直升机、通航飞机领域已有深厚积累有望率先受益;同时积极布局H-eVTOL产品,有望成为公司新的成长曲线。

   我们与市场的最大不同?市场认为直升机行业天花板有限,我们认为直升机在特种及民用领域应用空间广阔,公司作为国内直升机龙头有望充分受益于下游需求增长,同时拓展外贸市场、布局H-eVTOL有望打开长期成长空间。

   潜在催化剂:外贸市场拓展超预期;民用直升机、H-eVTOL发展超预期。

   盈利预测与估值我们预计公司2024/2025年EPS分别为0.88/1.06元,CAGR为40.4％。

   公司当前股价对应2024/2025年47.5/39.1xP/E。再次覆盖公司给予跑赢行业评级和目标价51.09元,对应2024/2025年58/48xP/E,潜在涨幅23％。

   风险1)募投项目建设不及预期风险;2)下游需求波动风险;3)定增解禁风险;4)应收账款较高风险。