索菲亚(002572):业绩短期承压,盈利水平保持稳定

事件:索菲亚发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营业收入76.56亿元,同比下降6.65％;归母净利润9.22亿元,同比下降3.24％;扣非后归母净利润8.74亿元,同比下降3.55％。24Q3公司实现营业收入27.26亿元,同比下降21.13％;归母净利润3.57亿元,同比下降21.16％;扣非后归母净利润3.43亿元,同比下降21.70％。

   米兰纳持续开拓,品牌矩阵梳理进一步清晰分品牌看,1)索菲亚品牌:24Q1-3索菲亚品牌实现营收68.90亿元,同比下降6.84％;其中,工厂端平均客单价2.37万元。截至2024年9月末,索菲亚品牌拥有经销商1805个,专卖店2543家。2)米兰纳品牌:24Q1-3米兰纳品牌实现营收3.67亿元,同比增长14.87％;其中,工厂端平均客单价1.47万元。截至2024年9月末,米兰纳品牌共有经销商554个,专卖店579家,大众市场开拓顺畅。3)司米品牌:截至24Q3,司米品牌拥有经销商156个,专卖店161家。在公司"多品牌、全品类、全渠道"的战略下,司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低,终端门店正逐步向整家门店转型。4)华鹤品牌:截至2024年9月末,共有经销商275个,专卖店282家,未来将继续招优质经销商、强化终端赋能,推进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量。

   整装渠道逆势增长,以旧换新迅速推进分渠道看,1)整装渠道:24Q1-3整装渠道实现营收同比增长26.34％。截至2024年9月末,公司集成整装事业部已合作装企数量277个,覆盖全国196个城市及区域。2)大宗业务渠道:24Q1-3大宗业务渠道坚持优化客户结构。公司围绕以旧换新政策,在行业率先迅速响应推出全国性营销活动,包括政府、工厂、门店三重补贴,领先落地拉动效果明显。此外公司持续布局海外市场。截至2024年9月末,公司已拥有31家海外经销商,覆盖了美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家,并与海外开发商和承包商合作,为全世界大约40个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。

   结构调整Q3毛利率略有承压,费用控制良好净利率保持稳定盈利能力方面,24Q1-3公司毛利率为35.79％,同比增长0.17pct;24Q3公司毛利率为35.86％,同比下降0.90pct。Q3毛利率承压,主要系毛利率较低的海外营收占比提升。期间费用方面,24Q1-3公司期间费用率为20.20％,同比下降0.34pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60％/6.92％/3.75％/-0.08％,同比分别-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct。24Q3公司期间费用率为19.01％,同比增长0.05pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85％/6.83％/3.49％/-0.17％,同比分别-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。综合影响下,24Q1-3公司净利率为12.67％,同比增长0.60pct;24Q3公司净利率为13.78％,同比增长0.02pct。

   投资建议:索菲亚坚定推进"全渠道、多品牌、全品类"战略,渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革,整装等新渠道加速拓展,市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2024-2026年营业收入为116.41、127.80、139.79亿元,同比增长-0.21％、9.78％、9.38％;归母净利润为12.08、14.57、15.68亿元,同比增长-4.21％、20.56％、7.68％;对应PE为14.7x、12.2x、11.3x,给予24年20xPE,目标价25.09元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:地产复苏不及预期;行业竞争加剧风险;改革成效不达预期风险;原材料价格上涨风险