李子园(605337):收入企稳回升,成本改善带动扣非表现亮眼-季报点评

24Q1-3业绩:实现收入/归母净利/扣非净利10.64/1.57/1.49亿元,同比-0.5％/-16.8％/-16.04％;

   24Q3业绩:实现收入/归母净利/扣非净利3.85/0.62/0.6亿元,同比+4.5％/+13.9％/+25.1％。

   收入企稳改善,基地市场稳固,粉丝效应延续。

   Q3含乳饮料/其他收入3.7/0.2亿元,同比+1.8％/+300.7％。

   分区域看,Q3收入华东/华中/西南为2.0/0.6/0.7亿元,同比+4.9％/-6.0％/+0.8％;电商收入0.23亿元,同比+107.9％、占比+3pct,我们认为或系成毅代言带来的粉丝效应。Q3华东/西南净增经销商16/5家,华中/华北净减少11/13家。

   Q1-3乳饮料/其他收入同比-3％/+165％;华东/华中/西南/电商收入同比-0.4％/-12.7％/+2.0％/+92.7％。

   毛利率表现亮眼,费投仍在加大。

   Q3扣非净利率同比+2.6pct,其中:1)毛利率同比+5.2pct、环比-2.6pct;2)销售费率同比+2.8pct,系成毅广告代言费用等增加;3)管理费率同比+1.0pct。

   Q1-3毛利率/销售费率/管理费率+2.9/+4.3/+1.6pct,带动扣非净利率-2.6pct。

   我们认为,公司积极开拓早餐、小餐饮,拥抱零食、电商渠道,Q4收入继续改善可期,股权激励费用有望冲回。

   盈利预测:结合三季报并考虑整体消费环境,我们调整24-26年预测,预计24-26年公司收入增速分别为-0.1％/5％/5％(金额14.1/14.8/15.5亿元,24-26年前值为14.0/14.9/15.9亿元),归母净利润增速分别为-3％/11％/9％(金额2.3/2.6/2.8亿元,24-26年前值为2.2/2.5/2.7亿元),对应PE分别为18X/17X/15X,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料成本上涨过快;行业竞争加剧;需求不及预期。