中国中铁(601390):经营承压,现金流有望持续改善-动态跟踪报告

事件:中国中铁发布2024年三季报,24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为8202.8/205.7/190.1亿元,同比下降7.3％/14.3％/15.9％。24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2757.6/62.9/59.2亿元,同比减少6.1％/19.1％/19.7％。

   点评:多板块经营承压,装备制造业务毛利率有所提升:24年1-9月公司多板块经营承压,毛利率小幅下行。销售毛利率/净利率分别达8.8％/2.7％,同比下降0.29/0.24pct。分板块看,基建业务为公司主要收入来源,24年1-9月,基建业务实现收入7131.9亿元,收入占比达87％,同比下降7.7％,毛利率为7.6％,同比-0.41pct。24年1-9月公司房地产开发/装备制造/设计咨询及资源利用分别实现收入219.1/198.4/128.5/57.6亿元,同比下降13.2％/1.1％/4.1％/11.1％,毛利率分别为12.7％/22.7％/24.5％/54.3％,同比-0.32/+1.18/-2.67/-4.05pcts。

   费用率管控良好,单三季度现金流同比改善:24年1-9月公司期间费用率管控相对良好,销售/管理/财务/研发费用率分别0.5％/2.2％/0.4％/2.0％,同比+0.03/+0.02/+0.04/-0.05pct。24年1-9月公司经营活动现金净流出712.6亿元,较去年同期多流出424.7亿元。单三季度公司经营性现金流有所改善,经营活动现金净流出19.3亿元,较去年同期少流出18.3亿元。

   新签合同同比下行,资源利用及新兴业务新签保持高增:截至2024年9月末,公司新签合同15278.6亿元,同比下降15.2％,境内/境外新签合同为14046.3/1232.3亿元,同比下降16.1％/3.2％,未完合同额63252.6亿元,较23年末增长7.6％。前三季度工程建造新签合同额为10857.3亿元,同比下降19.2％;同期资源利用及新兴业务新签合同为208.3/2110.5亿元,同比增长22％/23.4％;新兴业务中,水利水电/清洁能源/城市运营新签合同为603/470/103亿元,同比增长106.2％/52.4％/93.8％。四季度为建筑企业传统回款旺季,叠加化债推进,公司的现金流有望持续改善。

   盈利预测、估值与评级:地方财政偏紧及房地产的低迷下公司经营持续承压。我们下调24-26年归母净利润预测为302/315/330亿元(分别下调18％、21％、23％),公司在手合同充足,新兴业务订单高增,维持A/H股"买入"评级。

   风险提示:业绩增长不及预期,宏观经济下行风险,毛利率增长不及预期。