珍宝岛(603567):中药、化药、生物药协同发展,集采有望带来放量

公司构建"六位一体"运营布局,形成制药工业和中药材产业双轮驱动公司成立于1996年,聚焦产品与药物创新和产品服务,业务板块涉及医药工业、医药商业及药材销售,其中,医药工业涵盖中药、生物药、化药,通过"制药工业+中药材产业"形成双轮驱动。公司构建了"六位一体"的运营部局(科研开发、智能制造、市场营销、品牌资本、团队建设和集采供给),形成了"两心、三园、四平台"(两心:中药材商品交易中心、医药知识产权交易中心;三园:中药研发孵化产业园、化药研发孵化产业园、生物药研发孵化产业园;四平台:科研、市场营销、投融资、供应链管理平台)。现有134个品种,其中,84个品种进入2023版国家医保目录,31个品种进入国家基药目录。

   中药、化药、生物药协同发展,集采有望助力公司产品实现以价换量公司先后于1996年、2014年、2021年开展中药、化药、生物药业务,依托"一心四院"研发体系,成立了经验丰富的研发人才团队,拥有注射用血塞通(冻干)、舒血宁注射液、血塞通注射液、注射用炎琥宁、血栓通胶囊、复方芩兰口服液、双黄连口服液等销售过亿重磅产品。

   中药业务主要围绕心脑血管、呼吸系统、消化代谢、骨骼肌肉、免疫等中医优势领域,布局中药新药、二次开发、品种并购、院内制剂和配方颗粒等,形成针剂与口服相结合的产品管线。公司中药核心产品包括心脑血管核心产品(注射用血塞通、舒血宁注射液、血塞通注射液、血栓通胶囊等)以及呼吸系统核心产品(注射用炎琥宁、注射用双黄连、双黄连注射液、复方芩兰口服液、双黄连口服液等),拥有血栓通胶囊、复方芩兰口服液、小儿热速清糖浆3个中药保护品种,复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液、复方白头翁胶囊4个独家品种。公司注重中药注射剂再评价和中药注射剂二次开发,通过再评价和二次开发增加适用人群及适应症。目前,公司已开展注射用血塞通、注射用双黄连、血塞通注射液、双黄连注射液、舒血宁注射液、黄芪注射液、刺五加注射液等中药注射液再评价工作。此外,注射用血塞通、血栓通胶囊、复方芩兰口服液、双黄连口服液已中标京津冀"3+N"带量采购项目并在多省执行。全国中成药第三批集采中,公司报价涉及组别为7个,有约10个品种(不含首批续约)在品种清单中。后续若中选集采品种,有望给公司带来放量,进而有望逐步实现以价换量。

   化药主要围绕重大疾病领域,与国际知名CRO公司合作,开展仿制药、创新药和原料药等多品类药品研发,形成了仿创结合、制剂和原料药一体化的业务布局。

   生物药通过对特瑞思、爱科瑞思等生物药企业的投资,布局单抗、ADC等抗肿瘤药。公司目前重点推进的核心品种TRS005,采用了多亚型、多线次的开发策略,于2024年3月获得CDE突破性疗法认定,拟定适应症为至少经过两次标准治疗的复发性或难治性CD20阳性弥漫大B细胞淋巴瘤,已获得CDE同意以关键单臂II期临床试验支持附条件批准上市。

   中药材贸易体系不断完善,未来将走向标准化、市场化公司在不断打造中药材供应链体系,建立了亳州中药材交易中心、并推进哈尔滨中药材交易中心以及贵州神农谷项目。此外,在与四个省份洽谈交易中心的合作事宜。公司规划进行N+50产地布局,即在哈尔滨、玉林、成都、定西、磐安建立交易中心,辐射"东南西北中"五大片区,建立遍布50个中药材主产区、涵盖200个以上大宗中药材品种的供应网络。公司将推动中药材贸易业务向标准化、市场化方向发展,中药材业务有望在未来1-2年逐步稳定,助力公司盈利能力进一步提升。

   盈利预测及投资建议公司2024年前三季度实现营收20.29亿元,同比下降1.09％;实现归母净利润3.98亿元,同比增长83.22％;毛利率53.10％,同比上升8.02pct;净利率19.56％,同比上升8.93pct。单季度看,Q3公司实现营收3.67亿元,同比下降26.34％;归母净利润0.04亿元,同比下降96.14％;毛利率为30.95％,同比下降54.27pct;净利率为0.39％,同比下降22.5pct。三季度业绩波动较大。

   我们看好公司核心品种的增长空间,尤其是集采带来的增量空间,以及中药材贸易业务逐步标准化之后,公司在线上线下一体化中药材产业的先发优势。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.02/48.88/64.46亿元,归母净利润分别为5.51/8.92/13.44亿元,EPS分别为0.58/0.95/1.43元,对应2024.11.15收盘价的PE分别为20.09x、12.41x、8.23x。首次覆盖,我们给予公司"增持"评级。

   风险提示(1)集采降价风险;

   (2)应收账款较高,存在坏账风险;

   (3)中药材贸易业务的波动风险。