隆基绿能(601012):三季度亏损收窄,BC技术坚定布局-公司研究报告

2024Q3公司在盈利能力方面有所回暖。根据公司三季报2024Q3公司实现营业收入200.64亿元,同比下降31.87％,环比下降3.79％,系产品价格下降;归母净利润-12.61亿元,同比下降150.14％,环比亏损显著收窄,主要原因系资产减值损失减少。

   24Q3硅片、组件出货量环比上涨,稳步推进BC产能建设。根据11月1日公布的投资者关系活动记录表,公司前三季度硅片出货量82.80GW,电池组件出货量55.39GW;其中第三季度分别为38.37GW、21.39GW,环比均有所增长。根据公司半年报,HPBC2.0产品将于2024年底进入规模上市,到2025年底,BC电池产能将达到70GW,其中HPBC2.0产能约50GW,2026年底国内电池基地计划全部迁至BC产品;2024H1已实现北美出货顺畅通关,美国5GW组件工厂经正式投产,对北美地区业务开拓形成了有力支持。

   聚焦BC技术创新,HPBC2.0产品优势显著。根据公司三季报,公司坚定在BC电池领域领先布局,在HPBC2.0技术方面取得关键进展,电池量产效率达26.6％;基于高品质泰睿硅片和HPBC2.0电池技术,最新的BC二代组件产品如Hi-MO9和Hi-MOX10量产组件效率最高达24.8％,为全行业可规模化量产效率最高的产品。根据11月1日公布的投资者关系活动记录表,公司加快推进BC电池的市场渗透率,目标是在2025年达到30GW的出货量,并且明确了BC电池产品的毛利率目标比现有的TOPCon产品高出10％;BC组件在分布式光伏市场上表现出显著的差异化优势,例如在防止热斑形成和整体产品美观性上的改进,增加了产品的吸引力和溢价空间。我们认为,这种技术和市场的双重驱动,有望显著提升BC电池业务的盈利能力,成为未来业绩的重要增长点。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-26年归母净利润分别为-76.27、52.66、71.40亿元,同比增长-170.9％、169％、35.6％。公司作为全球光伏行业龙头,参考可比公司给予公司2025年32～35倍估值,对应合理价值区间22.08～24.15元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:新市场开拓失败的风险,原材料和能源价格波动的风险。