裕同科技(002831):手机以旧换新陆续铺开,AI应用迭代加速,核心包装企业有望受益-事件点评

事件:近期江苏、贵州、成都、江西陆续推出针对3C产品的以旧换新补贴,其中江苏针对手机、平板电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等补贴15％,贵州针对3000元及以下国产手机、平板电脑补贴20％,成都针对手机、平板等数码及智能穿戴产品补贴15％(手机补贴10％),江西针对手机、平板电脑补贴15％。随3C补贴陆续向全国铺开,25年国内3C行业增速预期乐观。

   点评:3C包装龙头,新品周期+以旧换新拉动回暖。我们预计公司3C收入占比超60％,据我们测算,伴随以旧换新全国覆盖面增加、假设25年国内3C收入增长提速、公司整体收入增速可达10％以上。公司对A客户的供应份额长期保持在较高水平,对小米、华为、oppo＆vivo主供高端机型。此外,我们预计烟酒包装24年在低基数下实现稳健增长、环保包装增长靓丽。AI应用加速迭代,25H2若苹果新品出现较大迭代、销量有望进一步突破。裕同作为3C核心上游核心包装供应商有望受益。

   主产能出海前瞻,国际化交付能力卓越,智能化加速推进。公司已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚等海外地区建立7个生产基地,菲律宾工厂(皮盒包装)已于7月开业,墨西哥工厂(重型包装)已于9月开业。此外,公司加速推动海内外工厂智能化升级改造,截至24Q3末许昌、苏州、湖南、成都、九江智能工厂全面投运,越南、龙岗智能仓储建设完成、推进二期建设,贵州、江苏、东莞、深圳、昆山工厂建设中,泸州、重庆、烟台、海口工厂处于规划和筹备阶段,长期竞争优势放大。

   盈利预测:我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.5/18.9/21.1亿元,对应PE分别为14.6X/12.7X/11.4X。

   风险因素:市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨