三元股份(600429):可比口径收入稳健,扣非净利润高增

事件概述

   公司24Q1-Q3实现收入53.97亿元,同比-11.96％,实现归母净利润1.04亿元,同比-55.53％,实现扣非归母净利润7102万元,同比+192.05％;据此推算,公司24Q3实现收入15.44亿元,同比-18.46％,实现归母净利润-2477万元(去年同期为1644万元),实现扣非归母净利润-3375万元(去年同期为735.1万元)。考虑到公司2023年5月对首农畜牧在报表端进行剥离,可比口径下公司24Q1-Q3同比23Q1-Q3主营业务收入同比减少约8.69％,降幅较前述口径收窄。

   分析判断:

   区域性乳企龙头,牧业出表轻装上阵

   公司前身系北京市牛奶总站,在北京地区市场根基深厚,液奶份额长期居市场首位。公司历经改制,于2003年在上交所主板上市。上市后公司多次进行兼并购操作,先后收购湖南太子奶、北京艾莱发喜、首农畜牧部分股权等。2023年5月,公司转让首农畜牧27％股权至关联方北京三元种业,持有首农畜牧股权比例下调至19.26％,并不再对首农畜牧纳入合并报表。受此影响,公司24Q1-Q3经营性利润率增长,带动扣非利润高增。

   提质增效,高端化、多元化引领增长

   公司积极推进提质增效,产品端布局五大领域,实现多元化发展,并依托研发实力,不断推出新品。从公司近年来年报披露情况来看,公司自营高端产品占比不断提升,低温鲜奶高端大单品逆势增长。渠道端在积极探索兴趣电商等新零售渠道,24H1特色渠道收入同比+27％。品牌端公司于今年正式入选"中华老字号",并积极参与奥运营销,提升品牌势能。

   低温鲜奶品类逆势增长,关注区域龙头alpha

   在乳制品消费环境整体偏弱的背景下,低温白奶品类逆势增长,率先恢复。根据马上赢零售数据,历经约两年调整后,低温白奶已于今年7月恢复同比正增长态势,领先于其他细分品类。从低温奶销售半径短、保质期短、冷链运输的特点来看,行业具备区域化特征,市场格局尚处在较分散阶段。根据欧睿数据,公司市占率稳居行业前五,我们认为应着重关注其低温奶发展带来的区域乳企alpha机会。

   投资建议

   参考公司最新财务报告,我们给予公司24-26年营收为68.87/71.88/74.35亿元的预测,给予公司24-26年EPS为0.05/0.06/0.06元的预测,对应12月16日收盘价5.48元/股,PE分别为105/97/91倍,首次覆盖给予"中性"评级。

   风险提示

   消费复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格波动风险