山西汾酒(600809):分红传递信心,蓄力备战春节-2024年度中期利润分配点评

事项:

   公司发布2024年中期利润分配方案公告,拟向全体股东每股派发现金股利2.46元(含税)。截至2024年9月30日,公司总股本为12.2亿股,合计拟派发现金红利30.0亿元(含税)。公司将于2025年1月9日召开股东大会,审议中期利润分配方案。

   评论:

   首次中期分红30亿,重在增强股东回报、提振资本市场信心。本次中期分红每股派发现金红利2.46元(含税),合计30亿元(含税),是公司上市以来首次中期现金分红,约占24年归母净利润预测值的24％。假设公司维持23年的分红率51.07％不变,全年现金分红总额有望超63亿元,测算24年股息率约2.76％,居近年较高水平。同时公司将于1月9日召开股东大会审议通过分红议案,距公告日仅16天,执行高效、富有诚意。公司在稳健良性发展的基础上,响应号召增加中期分红,承担头部企业责任,有利于增强股东获得感,向市场传递积极信号,提振资本市场信心。

   Q4梳理渠道为春节蓄力,实际质量较优,开门红有望顺利执行。结合公司与渠道反馈,10月底公司已完成23年营收,24年回款接近完成,为业绩增长提供支撑。节奏上看,Q1高增,Q2-Q3在需求趋弱环境下,公司主动降低出货节奏、调整产品投放结构,增速略有放缓,Q4公司加强市场秩序管控,适度控货、务实去化库存,为春节旺季蓄力。渠道反馈目前核心单品库存基本保持在1-1.5个月的良性水平、处同业偏低水平,批价亦企稳回升。汾享礼遇延续模糊返利,费用兑付周期缩短至1-2个月,渠道信心提升。1月1日公司将开启25年回款,结合渠道反馈,经销商回款意愿较好,开门红有望顺利执行。

   25年以稳为主,增速目标或务实调整至10％+,开启复兴第二阶段。公司规划清晰、锚定下一个5年,25～26年是成果巩固期,要再塑格局;27～30年是全要素调整期,侧重转型升级。25年作为复兴第二阶段的开局之年,稳健为先,增速有望务实调整至10％+。分产品看,青30通过事业部加强培育,计划推出中高端产品青花26拉高站位;青20持续作为主力,择优渠道加强市场推广,预计可实现双位数增长;老白汾战略重视度提升,加强费投与销售资源投入,弹性或更高;玻汾不会要求太高增量。分市场看,省内侧重控量增价,发力高端产品,推动结构整体提升,渠道反馈增速目标10％左右,其中核心市场偏高、边缘市场偏低;省外同步推进数量扩张与结构升级,增速目标预计10％+。

   投资建议:中期分红传递信心,渠道稳健已有蓄力,维持"强推"评级。公司首次中期分红,增强股东回报,向市场传递积极信号。当前公司回款/库存/价盘等渠道指标均较优,且已在为春节旺季蓄力,外部需求好转后有望率先企稳复苏,释放弹性。中长期看,公司品牌优势与清香差异化优势仍具,高端化与全国化仍具空间。根据最新经营情况,我们维持盈利预测,预计24-26年EPS为10.24/11.66/12.95元,维持目标价285元,维持"强推"评级。

   风险提示:经济复苏不及预期,竞争加剧,全国化及高端化进程不及预期。