紫光股份(000938):把握"云网安算存端"全栈机遇,引领AI算力产业发展-深度报告

紫光股份:新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先提供商,并购新华三大幅提升业绩表现。紫光股份成立于1999年,是主营信息电子产业的中国高科技A股上市公司。公司立足新一代信息通信领域,作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者,提供智能化的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。同时,公司提供行业智慧应用一站式数字化解决方案,以及顶层设计、软件开发、系统集成及运维管理等全生命周期服务。2016年,公司完成对新华三51％股权的收购并纳入合并报表,2024年公司又完成收购其30％股份,实现81％股权控制。受新华三入表的催化,公司业务经营和财务报表表现大幅提升,2023年公司实现整体营收773.08亿元,2011-2023年营收CAGR达25％。

   国内智能算力建设迎来黄金发展期,数据中心建设驱动交换机新增长。AIGC时代浪潮下,数据量和算法持续快速迭代升级,算力成为公共基础资源势在必行,智能算力市场蓬勃发展,2022年我国计算设备算力总规模达到302EFlops,而根据IDC预计,到2026年中国仅智能算力规模将达到1271.4EFLOPS,未来五年复合增长率达52.3％。作为新基建的重要内容,数据中心的建设也在持续提速,我国从中央到地方持续出台政策,支持鼓励引导数据中心的建设。数据中心的快速建设,也催生了交换机产业的新发展机遇。随着数据中心建设的持续提速,数据中心场景对于数据中心交换机的需求也在持续放量。相较于普通交换机,数据中心交换机通常具备更高级的虚拟化支持、更大的缓存容量、更复杂的数据转发机制和更高的端口密度,以适应数据中心高密度计算和存储的需求。在当前交换机行业格局整体较为成熟稳定的背景下,数据中心带来的新需求或成为交换机行业下一轮增长的新驱动力。

   把握AIGC打造高品质网络连接服务解决方案,内外拓展增长新引擎。1)产品端:公司紧抓当前AIGC浪潮,于2023年正式推出"AIGC开放战略",全面布局AIGC领域并取得关键突破,发布了"百业灵犀LinSeer"私域大模型、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等系列产品,构建了从数据治理、模型训练、推理部署到应用的全链路、软硬件端到端的全面解决方案。2024年,公司提升全系列产品内生智能,持续打造技术领先性和产品综合实力。2)客户服务端:在"AIforALL"战略引领下,控股子公司新华三以"云—网—安—算—存—端"的全栈能力和行业数字化的深入理解,为客户提供全栈式的创新服务,抢抓新一轮行业变革的机遇,赋能行业客户迈入数字化应用的新阶段。新华三以AI技术赋能行业应用,积极推动行业大模型落地实践,形成了包括政企行业在内的多种行业的创新场景化解决方案。3)拓展海外:2019年起公司逐步在海外市场布局。2023年新华三发布全新海外战略,助力海外国家及地区实现数字化转型的"本地化",同时帮助中资出海企业提升数字化竞争力,与合作伙伴在技术方案、服务、物流、合规等方面强强联合,产品覆盖面和解决方案行业应用不断突破。

   盈利预测与投资建议:我们预测公司2024-2026年的营收分别为830.05/905.32/1009.91亿元,归母净利润为22.55/28.15/33.72亿元,对应2024-2026年PE分别为31.2/25.0/20.9倍。公司自身在交换机领域具备较强竞争力,同时在算力层面公司持续受益AIGC发展,营收及利润都将表现出较好的增长性。不过考虑到当前公司估值水平略处于高位,我们对公司首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济环境变化风险,技术和产品研发风险,经营风险,人力资源风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险,行业规模测算偏差风险等。