东方电子(000682):电网自动化头部企业,深度受益于新型电力系统加速推进-公司深度报告

配电自动化老兵,市占率稳居行业前列。东方电子是全国最早进入配电自动化领域的厂商之一,拥有配电领域齐全的产业链,产品体系覆盖智能电网"发、输、变、配、用"各环节,形成"源-网-荷-储"完整的产业链布局。公司配电终端产品市占率连续多年位居市场前列,是国网、南网核心供应商。

   核心业务毛利率稳步提升,业绩持续增长。公司收入从2019年的34.19亿元增长至2023年的64.78亿元,年均复合增速17％,归母净利润从2019年的2.47亿元增长至2023年的5.41亿元,年均复合增速22％。2021-2023年,核心业务——智能配用电业务毛利率稳步提升,整体净利率维持在9％以上。

   配网:加快构建新型电力系统,配网侧投资有望提速。我们认为,随着新型电力系统建设的推进,配电网正逐步由单纯接受、分配电能给用户的电力网络转变为源网荷储融合互动、与上级电网灵活耦合的电力网络,在促进分布式电源就近消纳、承载新型负荷等方面的功能日益显著,全面提升配电网可观可测、可调可控能力,提高配电网可靠性和承载力,配网侧投资需求有望增加,数智化、一次设备更新改造等为重点方向。我们认为,公司作为全国最早进入配电自动化领域的厂商之一,拥有配电领域齐全的产业链,有望深度受益。

   调度:深耕多年,产品持续迭代。我们认为,随着能源转型加速推进,新型电力系统加速构建,新型调度系统有望加快构建。公司深耕调度自动化领域多年,技术不断创新,产品持续迭代,有望持续受益。

   输变电:国产化、自主可控驱动业绩增长。公司输变电业务涵盖智能集控站、继电保护、自动化系统、一次设备在线监测、从低压到特高压的辅助设备监控、智能巡检、安防消防类等从全系列产品。我们认为,国产化、自主可控趋势有望驱动公司输变电业务持续增长。

   盈利预测与投资建议。我们预计,2024-2026年,公司归属母公司净利润分别为6.69亿元、8.30亿元、10.17亿元。对应每股收益分别为0.50元、0.62元、0.76元。基于同业估值水平,以及公司在电网自动化领域的市场领先地位,给予公司2025年PE20-25X,对应合理价格区间12.40-15.50元。首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;电网建设不及预期;原材料涨价、市场竞争加剧导致盈利能力下降;地缘政治风险等。