中信证券(600030):业绩符合预期,综合优势凸显-事件点评

事件:1/17,中信证券披露2024年业绩快报,业绩符合预期。2024年公司实现营收638亿/yoy+6％;归母利润217亿/yoy+10％;ROE8.1％/yoy+0.28pct。

   4Q24单季度归母净利润为49.1亿元,同比48.3％,环比-21.3％;4Q24单季度营业收入176.5亿元,同比+23.7％,环比+10.6％,单季度营业支出达到111.6亿元,环比+39.7％,同比+12.0％。从单季度来看,公司4Q24的营业支出创下年内新高,导致公司利润率(利润总额/营业收入)下降至36.8％。我们预计主因是管理费率上升以及信用减值损失有所增长拖累公司利润端增速。

   我们预计经纪、信用、自营业务为营业收入的最大催化剂。1)经纪业务:从市场表现看,4Q单季度市场股票日均成交额18,529亿元,同比/环比+122％/+173％。公司24年三季度末的代理买卖证券款规模3,770亿元,较二季度末+30.5％,增速高于行业(同期增长28.4％)。2)信用业务:4Q24日均两融余额17,818亿元/较上年末+8％/较9月末+26％,市场风险偏好提振助推公司两融业务反弹。三季度末公司的融出资金余额为1,134亿元。3)自营业务:4Q24股债双牛格局对自营业务形成明显催化,权益市场自924新政快速拉升后涨幅逐月趋窄,3Q24沪深300上涨6.24％/yoy+19.5pct。4Q24,中证全债上涨2.10％。2023年三季度末公司金融投资资产规模9,915亿元,较年初+25.5％,自营投资规模提升较快预期带动自营业务业绩。

   投行业务规模稳居行业第一,IPO市占率水平超两成。2024年公司IPO/再融资/债券承销规模分别为132.8/663.0/20,908.4亿元,同比-73.5％/-58.8％/+9.5％,市占率分别为20.1％/32.8％/15.0％,均列行业首位。

   公募资管优势稳固,ETF扩容趋势下华夏基金业绩贡献有望好于同业:2024年期末,华夏基金非货/权益/债券基金规模分别为11,858.9/7,586.2/2,782.2亿元,较年初+45.0％/+52.03％/+34.17％。华夏基金年末非货币ETF规模6,807.5亿元,较年初+70.4％,非货ETF规模位列公募基金行业第一。在ETF基金渗透率大幅提升背景下,我们预计华夏基金规模有望实现以量补价,后续对中信证券盈利贡献有望进一步提升。

   投资分析意见:维持中信证券"买入"评级,重申首推组合。根据公司披露业绩快报情况,考虑公司经纪、自营业务的业绩弹性,我们上调盈利预测。我们预计2024-2026E归母净利润为216.7亿元、243.9亿元、268.9亿元(原预测216.4亿元、228.8亿元和240.9亿元),同比分别+9.9％、+12.5％、+10.3％。截至2025年1月17日,公司最新收盘价对应25年动态PB为1.43x。公司作为头部券商,业务结构均衡,显著受益于行业竞争格局优化;后续随着资本市场改革举措不断落地,市场ADT、两融余额预期将逐步改善,公司业绩有望保持稳健增长,我们维持"买入"评级。

   风险提示:资本市场改革不及预期,对A股市场流动性提振效果不及预期,市场大幅下跌,新发基金和基金规模增长乏力。