卓越新能(688196):深耕废弃油脂综合利用领域,业绩有望持续向上修复

事件描述2025年1月15日,公司发布《2024年年度业绩预告公告》,2024全年预计实现归母净利润1.5亿元,同比+90.81％;扣除非经常性损益后的归母净利润为1.4亿元,同比+29.56％。其中,2024Q4归母净利润约为5764.6万元,扣非后的归母净利润约为5331.9万元,同环比均扭亏,实现利润增长。

   事件点评深耕废弃油脂综合利用领域20余载,规模和技术领先。公司专注于利用废动植物油(如地沟油、酸性油脂)进行生物柴油及其衍生产品研发、生产和销售的资源循环利用,主要产品为生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂。截至2024H1,公司生物柴油产能规模达50万吨,生物基材料产能规模达9万吨,生物柴油产量和出口量连续多年位列国内同类企业前列。且在生物柴油领域具备同时生产烃基生物柴油、生物航空煤油、生物基石脑油等产品的技术路线。公司2024Q1/Q2/Q3净利率分别为3.34％/6.78％/-0.85％,根据业绩预告,2024Q4归母净利润约为5765.6万元,预计净利率环比大幅提升,主要系Q4国际市场生物柴油价格环比回升,公司原料采购成本控制合理。

   生物柴油受政策大力支持,具有明显的碳减排优势,需求有望持续增长。

   据BP统计,2023年全球生物柴油消费量达到2263拍焦耳,同比+17.3％,2016-2023年CAGR为9.0％。作为全球生物柴油主要消费地,欧洲对生物柴油持续推出鼓励政策,生物柴油添加比例在10％左右,《可再生能源指令修正案》(REDIII)提出2030年可再生能源在欧盟能源消费总量份额由32％提升至40％,运输燃料中可再生燃料比例由14％提升至26％,同时还允许在计算可再生能源使用比例时进行添加量的双倍计算,具有明显的碳减排优势。在航海领域,国际海事组织(IMO)推出的"船舶温室气体(GHG)减排战略"提到,尽快实现国际航运温室气体排放达峰,2050年实现净零排放。

   在航空领域,根据国际航空运输协会(IATA)的分析,到2050年,航空领域65％的减排将通过使用生物航煤来实现。欧洲、美国、新加坡和中国都推出了生物航煤目标。在政策推动,环保意识逐步提升的背景下,生物柴油产品全球需求有望在中长期实现稳定增长,前景广阔。

   在建项目稳步推进,未来增量可期。(1)新建年产10万吨烃基生物柴油生产线项目,于2024年第三季度开工建设,预计2025年三季度投产。(2)公司对新加坡全资子公司增资2000万美元,用于在新加坡开展生物柴油项目的建设。预计在2025年一季度先行完成首期年产10万吨生物柴油工程并投入生产运营,项目建成后,新增产能将助力公司拓展全球市场,特别是新加坡船用燃料油市场,满足其快速增长的生物能源需求。(3)年产5万吨天然脂肪醇项目:根据公司2024半年报,项目工程累计投入占预算比例66.5％,预计2025年投产。随着20万吨生物柴油(含烃基和酯基)及5万吨天然脂肪醇项目建成投产,有望为公司贡献较大的业绩增量,特别是新加坡生物柴油项目的建设,是公司国际化布局的重要一步。

   投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5/2.4/4.1亿元,对应公司1月17日收盘价34.03元,2024-2026年PE分别为27.7/16.9/9.9倍。生物柴油产品全球需求有望在中长期实现稳定增长,随着公司20万吨生物柴油及5万吨天然脂肪醇项目建成投产,未来业绩增长可期。

   首次覆盖,给予"买入-A"评级。

   风险提示原材料采购风险:废弃油脂(主要指地沟油、酸化油和泔水油)价格波动是影响公司生产成本的主要因素,其收购涉及原料收集、加工、运输等多个环节,同时也会受到原油、植物油大宗商品价格、回流其它领域等的影响,因而影响因素较多,存在价格风险。

   贸易摩擦风险:欧盟委员会于2024年8月16日公布对中国生物柴油产品反倾销调查初裁结果并采取临时措施,2024年8月17日开始公司及子公司厦门卓越被征收25.4％的临时反倾销税。欧盟委员会预计将于2025年2月作出终裁。公司出口业务占比超过90％,欧盟国家的贸易政策变化,都将会对公司的盈利产生不利影响和风险。