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长江电力(600900):2024年业绩创新高,利率走低凸显股息价值

中金公司   2025-01-21发布
公司预计2024年盈利同比+19.4%长江电力公布2024年业绩预告:营业收入842亿元,同比+7.8%,归母净利润325亿元,同比+19.4%,全年业绩基本符合我们的预期。4Q24营业收入为179亿元,同比-11.9%,归母净利润45亿元,同比-21.4%。

   汛期流域来水同比偏丰,全年电量同比+7.1%。金沙江下游和长江上游流域2024年汛期来水同比偏丰,2024年全年乌东德水库来水总量约1124亿立方米,同比+9.2%,三峡水库来水总量3741亿立方米,同比+9.1%。因此,2024年公司所属六座梯级电站总发电量达到2959亿千瓦时,创公司发电量历史新高。其中,金沙江下游乌东德/白鹤滩电站发电量分别同比+5.4%/+13.6%,溪洛渡/向家坝电站发电量分别同比+7.3%/+13%,长江上游三峡/葛洲坝电站发电量分别同比-1.6%/+3.3%。

   4Q24看,流域来水丰枯急转,合计发电量同比-17.6%,溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝发电量同比降幅在12.3%~36.5%。

   现金流支撑分红无虞,防守属性坚挺,利率走低的环境下公司股息价值凸现。根据公司分红派息规划,2021-2025年每年按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。我们预计2025E股息对应当前股息率约为3.5%。国内的十年期国债收益率持续走低,截至2025年1月20日已经降至约1.6%,同比-0.9ppt。在低利率环境下,公司当前股息率具备吸引力,股息价值凸现。

   关注要点受落地省份交易电价下行影响,关注广东/江浙外送电价调整幅度。公司六座梯级电站外送区域占比最高为华东区域(包括浙江、江苏、上海等),第二为广东省。2025年全国各省年度长协价格同比均有所下行,广东同比降幅达到7分/度,江浙约为4分/度,上海在2分/度以内。由于外送电价与落地省份交易电价存在关联,我们认为电价走低对于公司结算电价影响需要持续关注。

   盈利预测与估值由于2024年电量表现略低于预期,我们下调2024年营业收入/归母净利润1.4%/4.5%至842亿元/325亿元。考虑到2025年华东、广东电价压力,我们下调2025E营业收入/归母净利润3.8%/5.8%至832亿元/332亿元。同时引入2026E盈利预测,预计营业收入838亿元,同比+0.6%,归母净利润342亿元,同比+2.8%。由于公司高股息价值当前享有高估值溢价,因此我们维持31.5元的目标价和"跑赢行业"评级不变,目标价较当前股价有8.7%的上行空间。当前股价交易于2025E/2026E21.3x/20.7xP/E,目标价对应2025E/2026E23.2x/22.5xP/E。

   风险2025年来水不及预期,电价超预期下行。

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