巨化股份(600160):24年净利高增,制冷剂景气向上-公告点评

巨化股份1月22日发布24年业绩预告,全年归母净利18.7-21.0亿元(同比增98％-123％),扣非净利17.21-19.51亿元(同比增109％-137％),其中Q4归母净利6.1-8.4亿元(中枢7.25亿元,符合我们业绩前瞻预期的7.2亿元)。受益于制冷剂景气持续上行,公司迎来业绩上升周期。考虑配额制下制冷剂景气有望延续改善,上调25-26年归母净利润预期至35/45亿元(前值28/38亿元,上调25％/18％),维持"买入"评级。

   制冷剂景气上行助力24年业绩增长,24Q4制冷剂量价齐升24年制冷剂销量yoy+23％至35.3万吨,主要系飞源化工并表贡献增量,叠加配额制下产品价格上行,板块均价yoy+33％至2.68万元/吨,营收yoy+63％至94.5亿元,其中24Q4销量yoy+60％/qoq+25％至10.7万吨,均价yoy+36％/qoq+4％至2.94万元/吨,内外贸价格均逐步上行。24年含氟聚合物新产能持续放量,板块销量yoy+8％至4.6万吨,但行业扩产较多等因素致价格阶段性承压,均价yoy-15％至3.8万元/吨、营收yoy-8％至17.7亿元,其中24Q4均价3.75万元/吨,环比略下行。24年含氟精细化学品产销持续增长,销量yoy+255％至0.5万吨,营收yoy+99％至2.8亿元。

   基础化工品、石化材料产销增长,食品包装材料阶段性承压基础化工品板块,24年销量yoy+12％至178.5万吨,但烧碱和合成氨等景气偏弱,板块营收yoy-4％至28亿元,均价yoy-14％至1553元/吨;石化材料、食品包装材料24年销量分别yoy+46％/-2％至52/8.4万吨,营收yoy+46％/-16％至40/9.3亿元,均价yoy0％/-14％至0.77/1.1万元/吨。

   制冷剂景气有望延续,延链、强链、补链持续成长据百川盈孚,1月22日R22/R32/R134a/R125价格3.3/4.35/4.4/4.3万元/吨,较24年末0％/+1％/+4％/+2％,外贸价格亦逐步上行,受益于下游空调和汽车等需求支撑,叠加配额制下二代/三代制冷剂供给或持续偏紧,我们预计制冷剂景气有望延续。同时伴随公司FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量逐步释放,一体化/规模优势以及高附加值产品竞争力有望持续提升。

   盈利预测与估值考虑制冷剂景气有望延续上行,我们上调25-26年制冷剂均价和毛利率等假设,上调公司25-26年归母净利润预期至35/45亿元(前值28/38亿元,上调25％/18％)。可比公司25年Wind一致预期平均24xPE,给予公司25年24xPE,目标价31.44元(前值为30xPE,目标价30.9元),维持"买入"评级。

   风险提示:制冷剂政策变化;需求不及预期;新项目进度不及预期。